La Política Monetaria de la Reserva Federal y la Génesis de la Crisis Hipotecaria Subprime

El Papel de la Reserva Federal en la Generación de la Crisis Subprime

La famosa crisis de las subprime que amenaza a la economía internacional es el resultado de la política monetaria expansiva de los Bancos Centrales y de la inestabilidad inherente al sistema monetario internacional, basado en divisas inconvertibles y de curso forzoso.

La Expansión Crediticia Post-11S

Después del 11 de Septiembre, la Reserva Federal de EEUU (Fed) comenzó a inflar la oferta crediticia para tratar de impedir una crisis económica. Los bajos tipos de interés, que llegaron a situarse en el 1% durante 2003, favorecieron que los bancos comerciales y otros agentes financieros tuvieran suficiente liquidez como para prestar incluso a individuos de escasa reputación y solvencia (los préstamos subprime).

El proceso por el que se prestaba este dinero violaba los principios tradicionales de la gestión bancaria. Los bancos invertían en activos a largo plazo (créditos hipotecarios) los fondos que recibían en forma de deuda a corto (depósitos a la vista), con la esperanza de atender estas obligaciones a corto plazo reendeudándose en los mercados monetarios interbancarios.

El Mecanismo de la Burbuja Inmobiliaria

La consecuencia fue una expansión brutal del crédito que, al filtrarse al mercado inmobiliario, generó un boom que se realimentaba. Este ciclo vicioso puede resumirse así:

• El crédito elevaba la demanda y los precios de la vivienda.
• Estos precios más elevados permitían unas hipotecas más altas y una perspectiva de rentabilidad mayor.
• Esto, a su vez, se traducía en una mayor afluencia de crédito a este sector y, de nuevo, en precios más elevados.

Durante esta orgía crediticia no se respetaron ni los procedimientos ni los protocolos de concesión de crédito: había tanta liquidez que se estaba dispuesto a comprar casi cualquier activo, por muy especulativo que fuera.

El Estallido de la Crisis: Impagos y Colapso de Activos

Sin embargo, con las subidas de tipos a partir de 2004, implementadas para tratar de detener la inflación y las nuevas burbujas de precios en la bolsa y la vivienda, numerosos prestatarios empezaron a experimentar dificultades para afrontar el repago de sus préstamos. A principios de 2007, esta situación se volvió crítica y comenzaron a encadenarse una serie de impagos masivos (defaults) en los préstamos subprime.

Estos defaults hundieron el valor de todos los créditos hipotecarios correspondientes, que se encontraban en el activo de los bancos o bien en el de otros instrumentos financieros estructurados. Dado que los bancos tenían que atender sus deudas a corto (entre ellas los depósitos, pero también la renovación del papel comercial) y que una parte sustancial de sus ingresos (pago de las cuotas hipotecarias) había desaparecido, se generó una crisis de liquidez. Además, tampoco podían liquidar sus activos subprime para captar fondos, ya que, como hemos visto, su valor se había hundido.

Pánico Bancario e Inyecciones de Liquidez

Fue en estos momentos cuando el Libor y el Euribor se dispararon: los bancos afectados por la crisis subprime necesitaban liquidez adicional, y el resto no estaba dispuesto a proporcionársela, ante el temor de que no fueran capaces de devolverla. Se abría de este modo el temor a un pánico bancario, es decir, a que los depositantes acudieran en masa a retirar su dinero de los bancos y estos no pudieran devolvérselo. En buena medida fue lo que sucedió con el británico Northern Rock, pese a toda la ayuda pública que recibió.

Los Bancos Centrales, en este punto, creyeron conveniente proceder con inyecciones masivas de liquidez para contener los tipos, y en buena medida lo han conseguido. Sin embargo, se trata de una medida abocada al fracaso: desde que comenzaron con esta masiva monetización de la deuda de mala calidad, el precio de casi todas las materias primas se ha elevado alrededor de un 20%.

Consecuencias de la Monetización: La Huida hacia Valores Seguros

El motivo es evidente. En la medida en que el dólar y el euro siguen perdiendo valor, los inversores huyen hacia valores "seguros". La vivienda ya no puede actuar como refugio, y la bolsa está demasiado sometida a una coyuntura incierta. El único recurso son las materias primas, como el oro, el petróleo, la plata o, en menor medida, los cereales.

Esta situación genera un doble impacto económico:

1. Por un lado, la renta disponible de las familias disminuye, con lo que su capacidad de repago de las hipotecas también cae.
2. Por otro, los costes de las empresas con productos más prescindibles aumentan sin que aquellas puedan repercutirlo en los precios; es decir, que sus márgenes de beneficios se estrechan.