Limitaciones Específicas de la Política Monetaria: Efectos Asimétricos y Restricciones Institucionales

2. Limitaciones Específicas de la Política Monetaria

Se trata de las propias o específicas de este instrumento macroeconómico.

Dos factores específicos (y relacionados entre sí) de la política monetaria que, al condicionar su eficacia, constituyen también posibles limitaciones de este tipo son:

• Elección de una estrategia adecuada para aplicarla: la elección de indicadores globales, o bien de objetivos intermedios, variables operativas, etc., que cumplan satisfactoriamente su papel.
• Supuestos que se acepten sobre los propios mecanismos de transmisión de los impulsos monetarios hacia las magnitudes económicas reales.

Podemos distinguir las siguientes limitaciones de carácter específico:

2.1. El Carácter Asimétrico de la Política Monetaria

Se dice, en este sentido, que la política monetaria es, en principio, más eficaz cuando es restrictiva que cuando es expansiva porque:

• En el caso de una Política Monetaria restrictiva: un aumento escaso de la cantidad de dinero hace, en principio, que las posibilidades de gasto por parte del sector privado se vean claramente recortadas (si no hay dinero no se puede gastar).
• En el caso de una Política Monetaria expansiva: más dinero, más crédito y más barato, no hay garantías de que el sector privado gaste más, sino que será preciso que desee hacerlo en las condiciones vigentes, lo que no siempre sucede. Además, si las entidades bancarias disponen de una liquidez muy abundante, incrementos adicionales de la cantidad de dinero ejercerán un efecto expansivo cada vez menor sobre la demanda.

2.2. Límites Institucionales a los Tipos de Interés

A pesar del efecto asimétrico anterior, la política monetaria restrictiva también tiene sus dificultades, porque cuando lo es en gran medida provoca subidas muy importantes en los tipos de interés, que se puede ver a través de la siguiente cadena de causalidad: El incremento de tipos de interés plantea numerosos problemas que generan presiones sociales y políticas en contra, y esto lleva a las autoridades a aplicar una Política Monetaria menos dura, para que los tipos de interés bajen y esos problemas se suavicen. Naturalmente, esto hace que las medidas antiinflacionistas sean menos eficaces.

Algunos de los problemas que provoca el incremento de los tipos de interés son:

a) Mayor carga financiera de la deuda pública y, por tanto, una realimentación del déficit público que provoca problemas para el tesoro, tanto financieros como los derivados por la pérdida de posibilidades de actuación del gasto público.

b) Si, como es frecuente, la mayor parte de los impuestos es pagada por las clases económicamente media-baja y si la Deuda Pública está en manos de la clase económicamente alta, tipos de interés elevados implican un empeoramiento de la distribución de la renta nacional.

c) Mayor carga sobre la Balanza de Pagos, frente a los acreedores residentes en el extranjero.

d) Mayor atractivo para capitalistas no residentes y, por tanto, aumento de las entradas netas de capital del exterior, pero este superávit por cuenta de capital puede ver contrarrestado su efecto beneficioso con un mayor endeudamiento frente a los no residentes, que políticamente suele ser perjudicial.

e) Dicho superávit tiende a apreciar el tipo de cambio de la moneda nacional, con el consiguiente efecto negativo sobre la balanza por cuenta corriente e incluso para la competitividad en el propio mercado interno.

f) El mantenimiento de un diferencial favorable elevado de intereses respecto al exterior atrae importantes volúmenes de capitales para su colocación ventajosa en el país. Esto puede provocar posibles problemas de control monetario internos por el “dinero caliente” y demás entradas de capital.

g) Perjuicio especial a ciertas actividades económicas productivas que tienen una mayor dependencia en su evolución respecto a las condiciones financieras.

h) Reducción de la inversión, con el consiguiente menor crecimiento económico y mayor paro.

i) Perjudica más a los inversores a largo plazo que a los de corto plazo, porque tienen también una mayor dependencia respecto a la financiación.

j) Perjuicio mayor a PYMES que a empresas grandes, porque las primeras tienen un menor acceso a vías de financiación alternativas al crédito bancario.

k) Perjuicio mayor a sectores más competitivos que a los monopolios, por las mismas razones anteriores.

l) Elevaciones en el tipo de interés desempeñan un papel estructural, al influir sobre la asignación de los recursos, vía su impacto sobre las decisiones de ahorro e inversión.

Estos problemas provocan presiones sociales, económicas y políticas para evitarlos y reducir así los tipos de interés. Las autoridades acaban relajando su Política Monetaria, aumentando más deprisa la cantidad de dinero, por lo que los problemas se reducen, pero la eficacia de la Política Monetaria restrictiva inicial disminuye.