Costo de capital y WACC: cálculo de deuda, acciones preferentes y acciones comunes

El costo del capital

El costo del capital es la tasa de rendimiento que una empresa deberá ofrecer a los inversores para incitarlos a arriesgar su dinero en la compra de los títulos emitidos por ella (acciones ordinarias, acciones preferentes, obligaciones, préstamos, etc.). El costo promedio ponderado de capital (WACC) se calcula como un valor compuesto, integrado por los diversos tipos de fondos que usará la empresa, independientemente del financiamiento específico de un proyecto.

Componentes principales

Costo de la deuda antes de impuestos: es la tasa de interés efectiva sobre la deuda nueva y se utiliza como componente del WACC.

Costo de la deuda después de impuestos: es el costo de la deuda ajustado por el ahorro fiscal asociado al pago de intereses (Kd · (1 – T)).

Acciones preferentes: la tasa de rendimiento que los inversionistas requieren sobre acciones preferentes; se calcula dividiendo el dividendo preferente entre el precio neto de la emisión (descontando costos de flotación).

Acciones comunes: la tasa de rendimiento que los inversores requieren sobre la renta variable ordinaria; se estima descontando los dividendos esperados y considerando la tasa de crecimiento de los mismos.

Costo de capital promedio ponderado

• Deuda a largo plazo: 40% (0.4) × 5.6% (costo de la deuda) = 2.24
• Acciones preferentes: 10% (0.1) × 10.6% (costo de acciones preferentes) = 1.06
• Acciones ordinarias / ganancias retenidas: 50% (0.5) × 13% (costo de las ganancias retenidas) = 6.50

Costo de capital promedio ponderado (WACC): 9.8%

Ejemplo práctico: costo de la deuda

Debby vende obligaciones a veinte años con un valor nominal de $1,000 y una tasa de cupón del 9%, por lo que los ingresos netos de la emisión son $960.

Definiciones:

• I = interés anual (cupón) = $90
• VN = valor nominal = $1,000
• Nd = ingresos netos obtenidos de la venta de la deuda = $960
• n = número de años hasta el vencimiento = 20

Costo de la deuda antes de impuestos (Kd)

Fórmula aproximada (método del rendimiento promedio):

Kd = [I + (VN - Nd) / n] / [(Nd + VN) / 2]

Aplicando los valores:

I = 90; (VN - Nd) / n = (1000 - 960) / 20 = 40 / 20 = 2; por tanto el numerador = 90 + 2 = 92.

Denominador = (960 + 1000) / 2 = 1960 / 2 = 980.

Kd = 92 / 980 = 0.09387755 ≈ 9.39% (aprox. 9.4%).

Costo de la deuda después de impuestos

Suponiendo una tasa de impuestos T = 40%:

Ki = Kd · (1 – T)

Ki = 9.39% · (1 – 0.40) = 9.39% · 0.60 ≈ 5.63% (aprox. 5.6%).

El costo de acciones preferentes

Fórmula:

Kp = Dp / Np

Donde:

• Kp = costo de las acciones preferentes
• Dp = dividendo anual en dólares
• Np = ingresos netos obtenidos de la venta de las acciones (precio de emisión menos costos)

Ejemplo

Debbo contempla la emisión de acciones preferentes con una tasa de dividendo del 10%. Espera venderlas a un valor nominal de $87 por acción. El costo de la emisión y venta es de $5 por acción.

Dp = 87 × 10% = $8.70; Np = 87 − 5 = $82.

Kp = 8.70 / 82 = 0.1061 = 10.61%.

Acciones comunes

Fórmula del modelo de crecimiento de Gordon (crecimiento constante):

Ks = D1 / Po + g

Donde:

• Po = precio de la acción (o precio neto de colocación)
• D1 = dividendo esperado para el próximo año
• Ks = rendimiento requerido sobre las acciones comunes
• g = tasa de crecimiento constante de dividendos

Cálculo de la tasa de crecimiento (g)

Una forma práctica de estimar g es calcular la tasa de crecimiento media anual de los dividendos en el periodo histórico reciente. A continuación se muestran los dividendos y las tasas de crecimiento interanual:

• 2012: 3.80
• 2011: 3.62 → diferencia = 0.18 → crecimiento = 0.18 / 3.62 = 0.0497238
• 2010: 3.47 → diferencia = 0.15 → crecimiento = 0.15 / 3.47 = 0.0432277
• 2009: 3.33 → diferencia = 0.14 → crecimiento = 0.14 / 3.33 = 0.0420420
• 2008: 3.12 → diferencia = 0.21 → crecimiento = 0.21 / 3.12 = 0.0673077
• 2007: 2.97 → diferencia = 0.15 → crecimiento = 0.15 / 2.97 = 0.0505051

Suma de las tasas interanuales = 0.2528062. Promedio aritmético (dividir entre 5 intervalos relevantes) = 0.2528062 / 5 = 0.05056124 ≈ 5.056% anual.

También puede calcularse la tasa compuesta (CAGR) entre 2007 y 2012:

g = (D_t / D_0)^(1 / t) − 1

Tomando D_t = 3.80 (2012), D_0 = 2.97 (2007) y t = 5 años:

g = (3.80 / 2.97)^(1/5) − 1 ≈ 1.27946^(0.2) − 1 ≈ 0.0505 = 5.05%.

Por tanto, el importe cercano a 5.0% (0.050) se obtiene al estimar el crecimiento constante de los dividendos pagados durante los últimos años.

Ejemplo: emisión nueva de acciones comunes

La Cía “X” S.A. de C.V. desea conocer el costo de una nueva emisión de acciones comunes con los siguientes datos:

• Valor nominal unitario: $100.00
• Valor de colocación (precio actual del mercado): $90.00
• Dividendo esperado al finalizar el año: $2.50 (D1)
• Gastos de emisión por acción: $1.10
• Reducción esperada del precio por la oferta adicional: $0.60
• Tasa de crecimiento de dividendos estimada: g = 5% = 0.05

Ingreso neto por acción (Po neto) = 90.00 − 1.10 − 0.60 = 88.30.

Aplicando el modelo:

Ks = D1 / Po_neto + g

Ks = 2.50 / 88.30 + 0.05 = 0.02831 + 0.05 = 0.07831 ≈ 7.83%.

Resumen

• El WACC combina el costo de deuda (ajustado por impuestos), el costo de acciones preferentes y el costo de acciones comunes, ponderados por la estructura de capital.
• El costo de la deuda puede estimarse por el rendimiento efectivo de la emisión (fórmula mostrada).
• El costo de acciones preferentes se calcula dividiendo el dividendo preferente entre los ingresos netos por acción.
• El costo de acciones comunes (modelo de Gordon) requiere una estimación fiable de la tasa de crecimiento de dividendos (g), que puede obtenerse por métodos aritméticos o compuestos.

Todos los cálculos anteriores han sido corregidos y detallados para facilitar su comprensión y aplicación práctica.