Valoración de Acciones: Modelos de Descuento de Dividendos y Crecimiento

Conceptos Básicos de Valoración

La rentabilidad (r) se compone de la rentabilidad de mercado y el coste de capital. El ROE (Return on Equity) se define a perpetuidad, considerando el capital propio y el capital reinvertido.

La rentabilidad total se calcula como: r = D₁ + (P₁ - P₀) / P₀, combinando la rentabilidad por dividendos y la rentabilidad patrimonial.

Modelo de Descuento de Dividendos (MDD)

El precio teórico de una acción se calcula mediante el valor actual de sus flujos futuros:

P₀ = [D₁ / (1+r)¹] + ... + [(D_n + P_n) / (1+r)ⁿ]

• Para un solo año: P₀ = (D₁ + P₁) / (1+r)
• Crecimiento de dividendos: D_n = D_n-1(1+i%)
• Crecimiento de precios: P_n = P_n-1(1+i%)

1. Sin Crecimiento

Si la empresa reparte todos sus beneficios en forma de dividendos (D = BPA) y no emite nuevas acciones, no hay reinversión ni crecimiento:

P₀ = D / r o P₀ = BPA / r

2. Crecimiento Constante (Modelo de Gordon)

Si existe una tasa de crecimiento constante (g) donde g < r:

P₀ = D₁ / (r - g)

La Tasa de Rentabilidad Esperada se expresa como: r = (D₁ / P₀) + g

3. Crecimiento No Constante

Se calcula sumando el valor actual de los dividendos durante el periodo de crecimiento no constante más el valor residual (PV_N) al final del periodo:

P₀ = [D₁ / (1+r)¹] + ... + [D_n / (1+r)ⁿ] + [PV_N / (1+r)^N]

Acciones de Crecimiento vs. Acciones de Renta

• Crecimiento: Orientadas a obtener beneficios de capital futuros.
• Renta: Orientadas a dividendos al contado; no se reinvierte el beneficio.

Indicadores Clave

• BPA (Beneficio por Acción): V. contable × ROE
• Tasa de reparto de dividendos: D₁ / BPA
• Coeficiente de reinversión: € por acción / BPA
• Tasa de crecimiento (g): Coeficiente de reinversión × ROE

Nota: Si ROE > r, la reinversión aumenta el precio de la acción (↑P₀). Si ROE < r, el precio disminuye.

Valor Actual de las Oportunidades de Crecimiento (VAOC)

El VAOC mide el incremento del valor de las acciones derivado de la reinversión de beneficios:

P₀ = (BPA / (r - g)) + VAOC

Donde VAOC = X - Y (siendo X el valor con crecimiento y Y el valor sin crecimiento).

Método VAN para VAOC

VAN = -C + (Q / r), donde C es la inversión (BPA × Coef. Reinv) y Q es el retorno (C × ROE).

Ratio PER (Price to Earnings Ratio)

PER = P₀ / BPA

Un PER alto indica que los inversores esperan un crecimiento futuro elevado o que los beneficios actuales son temporalmente bajos.