Inversiones: Activos, Mercados y Estrategias de Portafolio

Tipos de Activos - Asset Classes

Existen dos categorías principales de activos:

• Activos Reales (Determinan la Riqueza de la Economía): Tierras, Edificios, Maquinaria, etc.
• Activos Financieros (Representan Derechos sobre los Activos Reales): Acciones o Bonos.

Acciones

• Instrumentos de renta variable, sin límite superior de pago.
• Otorgan derecho a votar en una compañía, recibir dividendos periódicamente y vender las acciones a discreción del accionista.
• Existen dos tipos de oferta de acciones: IPO (Initial Public Offering) y SEO (Secondary Equity Offering).
• Tipos de Acciones: Comunes y Preferentes.

Bonos

• Certificado de deuda, promesa de pago futura documentada (actualmente desmaterializada), que determina el monto, plazo, moneda y secuencia de pagos.
• Diversos tipos de emisores (Gobierno, Corporaciones).
• Mercado local e internacional.
• Distintas monedas (CLP, USD, UF, Global Peso, etc.).
• Secuencia de pagos (bullet, amortizing, etc.).
• Valor Par versus Valor de mercado.

Índices Bursátiles

• Números índices que reflejan la evolución/cambio relativo en el tiempo de los precios de un grupo de títulos cotizados en un mercado.
• Criterios de elección para definir qué activos incluir (ej: capitalización bursátil, volumen negociado).
• Se define un período base para facilitar el manejo de la información (un solo valor).

Rol del Mercado Financiero

Permite distribuir riqueza. Esto sugiere que el mercado de capitales cumple un rol informativo.

Rol de la Economía

• La economía se concentra en distribuir o colocar recursos escasos.
• El consumo tiene un rol fundamental.
• ¿Qué ocurre si la economía gana o produce más de lo que puede consumir (y viceversa)?
• Hipotéticamente, se podría intercambiar consumo intertemporalmente.
• Lo anterior está sujeto a condiciones de mercado que cambian en el tiempo, lo que implica un Riesgo.
• El Riesgo motiva la actividad propia del mercado de capitales.

Proceso de Inversión

El Proceso De Inversión Está Relacionado Con La Teoría De Portafolio

• Asset Class: Acciones, Bonos, Derivados, etc.
• Asset Allocation: Decisión que involucra las clases de activos y su proporción en el portafolio.
• Security Selection: Selección particular de activos dentro de cada clase.

Mercados Competitivos

¿Cómo se debería medir el riesgo? ¿Cuál es el trade-off adecuado entre una unidad de riesgo por una de retorno?

Estrategias Genéricas

• El análisis Top-Down comienza con la elaboración del asset allocation.
• El análisis Bottom-Up, por el contrario, comienza con la elección de asset classes atractivos.

Rol de la Diversificación

La diversificación permite construir un portafolio con una variedad de activos, de tal forma que los asset classes ofrezcan una exposición al riesgo limitada.

Participantes de Mercado

• Prestamistas
• Familias
• Gobierno
• Intermediarios Financieros
• Bancos de Inversión (underwriters)
• Mercado Primario: Mercado en donde los asset classes son transados por primera vez.
• Mercado Secundario: Mercado en donde los inversionistas continúan transando los distintos asset classes.

Utilidad Esperada y Aversión al Riesgo

Para construir un portafolio se realiza un proceso de dos pasos secuenciales:

1. Seleccionar los asset class.
2. Decidir cuánto invertir en asset class riesgosos vs. no riesgosos.

Para lograr lo anterior, el individuo evitará tomar riesgos a menos que pueda anticipar cuánto recibirá a cambio por el riesgo que está asumiendo. Esto se puede conseguir a través de la cuantificación del riesgo de un portafolio y el correspondiente retorno esperado.

Función de Utilidad

La Función de Utilidad provee métricas o criterios que permiten cuantificar y hacer un ranking de diferentes portafolios, cada uno con un nivel de riesgo distinto.

Aversión al Riesgo

La Aversión al Riesgo señala que las inversiones realizadas deben ofrecer un premio por riesgo. Entonces, un fair game no es interesante, ya que este tipo de inversiones no ofrecen premio por riesgo. Dicho de otra forma, si las acciones no ofrecieran un premio por riesgo, no serían de interés para los inversionistas. El premio por riesgo tiene su origen en la diferencia con las tasas libres de riesgo (rf). Para construir un portafolio:

1. Seleccionar los asset class.
2. Decidir cuánto invertir en asset class riesgosos vs. no riesgosos.

Contribución de la Teoría Económica

Decisiones de Consumo e Inversión (Modelo de dos periodos)

Sin la existencia del mercado de capitales, las decisiones de consumo e inversión dependen de los criterios subjetivos de los agentes (TMS=TMT). La decisión de inversión óptima no es ajena a las preferencias subjetivas. De esta forma, podemos encontrar distintas decisiones de Inversión óptima dependiendo de las preferencias subjetivas entre consumo presente y futuro.

Decisiones de Consumo e Inversión (Modelo de dos periodos con mercado de capitales)

Dado un mercado de capitales perfecto y completo, la Decisión de Inversión está representada solamente por un criterio objetivo de mercado, separada de la decisión de consumo. Maximizar la riqueza/valor empresa en caso de corporaciones (s/a Set de Oportunidades de Inversión/FPP) sin importar las preferencias subjetivas de los individuos respecto a sus Decisiones de Consumo. ¿Qué significa esto? ¡La Decisión de Inversión en una empresa es delegable! Hay unanimidad entre accionistas en que el administrador maximice el valor de la empresa (maximizar Wo, maximizar V): Realizar todos los proyectos con VAN>0.

El mercado de capitales beneficia a la sociedad...

• Se logran curvas de indiferencia con mayores niveles de utilidad que las que se obtienen en autarquía.
• Comparando dos individuos con distinta preferencia subjetiva entre consumo presente y futuro: Se tiene la misma decisión de inversión, pero distintos niveles de consumo. Ambos se encontrarán mejor o al menos igual que en caso de autarquía.

Grado de aversión al riesgo

¿Cómo determinar el grado de aversión al riesgo?

• Por el eje de la riqueza: a mayor aversión, mayor diferencia entre la esperanza de la riqueza y el equivalente cierto.
• Por el eje de la utilidad: A mayor aversión, mayor diferencia entre utilidad de la riqueza y utilidad esperada de la riqueza.
• Por la forma de la curva: A mayor grado de "curvatura" (utilidad marginal de la riqueza crece a tasa más decreciente, o utilidad marginal "decrece" más rápido), mayor aversión al riesgo.

Relación riesgo - retorno

Curvas de indiferencia riesgo-retorno

Como la utilidad marginal de la riqueza crece a tasas decrecientes, las curvas de indiferencia entre riesgo y retorno tienen un grado de "curvatura". Dicho grado depende de: a mayor aversión, mayor curvatura. También sabemos que las curvas de indiferencia entre un bien y un mal tienen pendiente positiva (para aceptar mayor cantidad de un mal, una persona exige mayor cantidad de un bien, para así compensar y quedar con la misma utilidad).

Teoría de Portafolio

Propone que existe una manera eficiente de tomar decisiones de inversión en activos riesgosos, observando algunos parámetros estadísticos de estos activos.

La rentabilidad que se espera lograr va asociada con la cantidad de riesgo que se está dispuesto a aceptar.

Retornos

Los retornos juegan un rol fundamental.

De ellos se derivan las rentabilidades promedio y sus respectivos niveles de riesgo.

Esto es la motivación para estudiar la relación media-varianza.

MÉTRICAS FINANCIERAS

Rentabilidad- promedio ”geométrico o aritmético”

Volatilidad o Betas

Clase

Retorno esperado, Es el rendimiento que un individuo espera que gane una acción a lo largo del siguiente periodo. Es solo una expectativa, el rendimiento real puede ser mas alto o mas bajo.

Varianza y desviación estándar, la varianza es una de las medidas de las desviaciones del rendimiento de un instrumento respecto de su rendimiento esperado elevadas al cuadrado. La desviación estándar es la raíz cuadrada de la varianza

Como medir la relación entre el rendimiento de una acción y el rendimiento de otra

Covarianza, mide la covariacion entre dos variables, y su definición es:

Coeficiente de Correlación, mide el grado de covariación entre dos variables, y su definición es:

·Si es igual a 1, a y b tienen una correlación positiva perfecta: se mueven en igual proporción.

·Si es cero, a y b son independientes, sus movimientos no están relacionados.

·Si es igual a -1, ay b se mueven en la misma proporción, pero en dirección inversa.

VOLATILIDAD Y RIESGO

El riesgo se define como la probabilidad de pérdida

La volatilidad se determina mediante medidas estadísticas como de la varianza como la desviación estándar y beta.

EL PARADIGMA DE MARKOWITZ?

Estudia la relación que existe entre el riesgo y retorno esperado de un portfolio. De acuerdo con la teoría sugerıa por Markowitz el objetivo del inversionista, el cual está sujeto a su presupuesto, consiste en escoger un portfolio de activos que entreguen la mejor distribución de consumo futuro. Para esto la información que se considera como suficientemente buena para evaluar la deseabilidad de la decisión corresponde al valor esperado del portfolio al final del periodo y la varianza de ese valor para el periodo seleccionado.

En el Modelo de Markowitz se asume que el comportamiento del inversionista es racional. Es decir, el inversionista prefiere rentabilidad por sobre el riesgo definiendo que su cartera sera eficiente cuando la rentabilidad sea máxima sujeta a un nivel de riesgo dado. Por otro lado la eficiencia existirá si el riesgo es mínimo para un nivel de rentabilidad especificado.

El problema al cual nos enfrentamos al formar una cartera de inversión radica en encontrar una composición óptima de títulos que nos entreguen el menor riesgo para un máximo retorno.  Debido a esto nuestra preocupación se centra en resolver primeramente cuales son los títulos que debemos considerar y en segundo lugar cuanto de cada tıtulo comprar. La medida de riesgo de esta cartera puede ser medida por su varianza o por su desviación estándar. Si enfocamos el problema desde un punto de vista matemático, podríamos decir que nos vemos enfrentados al siguiente problema de optimización:

Al componer nuestra cartera con títulos de distintos sectores económicos estamos suponiendo que los precios de estas acciones no evolucionaran de idéntico modo, o lo que es lo mismo, la correlación entre títulos será menor si tomamos tıtulos de distintos sectores que si solo consideramos los de uno solo. Sin embargo, la menor correlacion puede verse perjudicada por un mayor riesgo intrınseco de los tıtulos o también podrıa suceder que la correlacion no disminuya producto de que existe una amplia relación entre los sectores que estamos considerando.

Básicamente, esta teoría propone buscar primero aquellas carteras (o tıtulos) que proporcionan el mayor rendimiento para un riesgo dado y al mismo tiempo determinar cuáles son las carteras que soportan el mínimo riesgo para un rendimiento conocido. A aquellas carteras que cumplen con los requerimientos anteriores se les denomina Carteras Eficientes. El conjunto de carteras eficientes se puede determinar resolviendo cualquiera de los siguientes problemas:

El resultado de ambos programas sera el conjunto de carteras eficientes, que tiene la forma de curva convexa y que recibe el nombre de Frontera Eficiente (Efficient set) por estar formada por la totalidad de las carteras que son eficientes. Dicho de otro modo, en la frontera eficiente están todas aquellas carteras que proporcionan el máximo rendimiento con un riesgo mínimo.

EL PRINCIPIO DE DIVERSIFICACION

Implica que el riesgo especifico del portfolio se puede disminuir: Incrementando el número de activos los cuales se asume que están poco correlacionados. Manteniendo posiciones largas y cortas si es que los activos están altamente correlacionados. De esta forma el riesgo específico puede considerarse insignificante

Se puede disminuir el riesgo sin sacrificar retorno esperado, siempre que el coeficiente de correlación entre los activos sea menor a 1. Lo más usual es que los activos no tengan correlación igual a 1, sino que dicho indicador este entre 0 y 1 (no es muy comun encontrar activos con correlacion negativa).  La disminución de riesgo por invertir la riqueza en mas de un activo se denomina diversificacion. Para diversificar lo importante es no concentrar un portafolio en un activo (no darle mucha ponderacion en la cartera a un solo activo). Lo importante es que los wi no sean altos (¡no hay diversificacion si invierto en dos activos, con un peso de 99.99 % en uno, y un 0.01 % en el otro!). De esta forma el riesgo específico puede considerarse insignificante.

COMO ELIGE EL INVERSIONISTA LA MEJOR COMBINACION O PORTAFOLIOS DE INSTRUMENTOS El inversionista preferirá un portafolios con un mayor rendimiento esperado y una menor desviación estandar del rendimiento La relación entre el rendimiento esperado sobre los instrumentos individuales y el rendimiento esperado sobre un portafolios hecho con dichos valores La relación entre las desviaciones estandar de los instrumentos individuales, las correlaciones entre ellos y la desviación estandar de un portafolios hecho con dichos instrumentos

DEFINICION DE UN PORTAFOLIO

Generalmente la definición de portafolio se refiere a la tenencia de dos o más activos. Lo que determina un portafolio son los pesos de cada activo dentro del portafolio. La relación entre las desviaciones estandar de los instrumentos individuales, las correlaciones entre ellos y la desviación estandar de un portafolio hecho con dichos instrumentos

Como elige el inversionista la mejor combinacion o portafolios de instrumentos?

El inversionista preferira un portafolios con un mayor rendimiento esperado y una menor desviacion estandar del rendimiento

Modelo de mercado y CAPM

CAPM El Modelo de Equilibrio de Precios de Activos de Capital Generalmente se le denomina de Sharpe y Lintner. Los supuestos del CAPM son, I Los individuos son adversos al riesgo, y maximizan la utilidad de su riqueza en el proximo perıodo. Es un modelo de dos perıodos. I Los individuos no pueden afectar los precios, y tienen expectativas homogeneas respecto a las varianzas covarianzas y a los retornos esperados de los activos. I El retorno de los activos, tanto en forma individual como conjunta, se distribuyen en forma normal.

Supuestos del CAPM de Sharpe-Lintner, Existe un activo libre de riesgo, al cual los individuos pueden prestar y/o endeudarse en cantidades ilimitadas. El mercado de activos es perfecto (no hay costos de transacción, ni otras imperfecciones tales ´ como impuestos y regulaciones). La información es gratis y está disponible en forma instantánea para todos los individuos. La oferta de cada uno de los n activos de la economía esta fija (Nota: este supuesto implica que para que un mercado individual este en equilibrio, debe haber demanda en dicho mercado). Todos los activos son perfectamente divisibles y transables.

Teoria De Portafolio El Capm

La ecuación anterior es una condición de equilibrio de mercado, y corresponde a como se determina el retorno esperado de cada activo individual. En el CAPM la única variable relevante para determinar el retorno exigido a un activo es su beta. Recordemos que el beta es una medida de cuanto riesgo le agrega el activo i al portafolio de mercado. Por ende, la única variable relevante en determinar el retorno exigido a un activo es cuanto riesgo aporta dicho activo al portafolio de mercado. El portafolio de mercado es el más diversificado de todos los portafolios, por eso según el CAPM el mercado solo paga el riesgo no diversificable, sistemático o de mercado de un activo.

Aspectos Relevantes Para que exista equilibrio, todos los activos de capital deben encontrarse en la ”SML”(de ”Securities Market Line en inglés) o LMV (Línea de Mercado de Valores). El beta de un portafolio es la suma ponderada de los betas individuales. La relación entre beta y retorno esperado es lineal y solo el beta explica ´ el retorno esperado. Si alguien prueba que la relación no es lineal, o que ´ existen otras variables que expliquen el retorno esperado en adición al beta, serıan malas noticias para el CAPM.