Impacto del Apalancamiento en la Evaluación de Proyectos de Inversión

Combinación de la Decisión de Inversión y la Decisión de Financiamiento

El procedimiento normal de selección de propuestas consiste en: la justificación de la propuesta y, cuando sea posible, seleccionar la fuente de financiamiento más adecuada.

Evaluación de Propuestas con Tasa Interna de Retorno (TIR)

Cuando una propuesta es considerada desfavorable (es decir, cuando la TIR < TREMA), se suele combinar la decisión de inversión con la decisión de financiamiento. Dado el ejemplo donde la TIR es menor al rendimiento mínimo requerido por la empresa, la propuesta de inversión debe ser rechazada.

Sin embargo, si observamos otra perspectiva de esta propuesta, consideramos la forma en que esta va a ser financiada. Para tal efecto, se va a suponer que la empresa pedirá prestado a una tasa del 20% sobre saldos. Bajo esta situación, como una parte del valor total del activo va a ser financiada con pasivo, esto hace que aumente la Tasa Interna de Rendimiento (TIR) de la propuesta.

• A medida que aumenta la proporción del pasivo en la inversión total, la TIR aumenta más que proporcionalmente.
• En un caso teórico, la TIR podría llegar a ser infinita cuando toda la inversión es financiada con pasivo.

Riesgos de Combinar Decisiones: TIR vs. Valor Presente

Conviene resaltar el hecho de que las malas decisiones que resultan de usar el método de la TIR son exactamente las mismas que resultarían de usar el método del Valor Presente (VP). Es decir, si la decisión de inversión y la decisión de financiamiento son combinadas y el método del Valor Presente es utilizado, el proyecto se rechazaría para niveles de pasivo cercanos a cero (Valor Presente negativo) y el proyecto resultaría atractivo para niveles de pasivos arriba del 35% del valor total del activo.

Conclusión y Mejores Prácticas

Como conclusión, las decisiones de inversión y de financiamiento se deben realizar de forma separada. Combinarlas nos puede llevar a aceptar propuestas deficientes, sobre todo cuando disminuye la aportación de los accionistas con respecto a la inversión total.

Criterios para un Estudio Económico Correcto

Un estudio económico correcto debe considerar como inversión inicial:

1. Para el caso de adquirir una empresa en operación: El valor de mercado de su capital contable, más el pasivo que actualmente tiene la empresa.
2. Para el caso de establecer o iniciar una empresa: Los activos totales requeridos (incluyendo el activo circulante más el activo fijo).