Fundamentos de la Teoría de Modigliani-Miller sobre Estructura de Capital
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M&M 1958: Proposición 1
El valor de mercado de una empresa es independiente de su estructura de capital y está determinado solo por la capitalización a una tasa r de sus flujos de caja esperados, dado su nivel de riesgo. Donde E(RON) = Flujos de caja perpetuos de la empresa.
M&M 1958: Proposición 2
El retorno esperado de una acción es igual a la tasa de capitalización de una empresa todo patrimonio (r) más un premio relacionado con el riesgo financiero, el cual es igual al producto entre la razón deuda-patrimonio (B/P) y el spread o diferencia entre (r) y la tasa de costo de la deuda (KB). Donde KP = costo de capital propio o costo patrimonial (tasa de descuento del accionista).
Implicaciones de la Proposición 2
Es importante notar que KP > r; es decir, la tasa de rentabilidad que exigen los accionistas sobre el patrimonio invertido en una empresa endeudada (KP) es mayor que la tasa de retorno que exigen a una empresa sin deuda o financiada totalmente con patrimonio (r). Esto se debe a que los accionistas asumen, fundamentalmente, dos riesgos:
- Riesgo Operacional: en este riesgo está implícito r y surge como consecuencia de la existencia de costos fijos de operación y la variabilidad de los ingresos de la operación.
- Riesgo Financiero: este riesgo surge porque la deuda tiene prioridad de pago sobre el patrimonio. Cabe señalar que la deuda constituye un pasivo exigible, mientras que el patrimonio es un capital no exigible.
Mientras más alto sea el nivel de endeudamiento de la compañía (B/P), mayor será el premio por riesgo financiero exigido por los accionistas y, en consecuencia, mayor será el costo patrimonial de la empresa.
M&M 1958: Proposición 3
El costo de capital de una empresa endeudada debe ser un promedio ponderado de las tasas KP y KB, que son las tasas de descuento de las fuentes de financiamiento.
- La tasa de costo de capital será siempre r y completamente independiente de cómo financie la empresa.
M&M 1958: Estructura de Capital
- El modelo de M&M asume que la estructura de capital no cambia a través del tiempo. Es decir, ya sea la relación deuda-valor de activos (B/V) o la relación deuda-patrimonio (B/P) son constantes en el tiempo.
- En la medida en que la estructura de capital no varíe en el tiempo, el costo de capital promedio ponderado es un buen estimador de la tasa de descuento de los activos de la empresa.