Estrategias de Valoración Financiera: CAPM, WACC y Escudo Tributario

Diversificación y Gestión del Riesgo

Al diversificar las inversiones, se puede disminuir el riesgo. Sin embargo, el riesgo, por lo general, no se puede diversificar totalmente.

Modelos de Valoración

• Firma sin deuda (D=0): Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM).
• Firma con deuda (D): Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC).

Firma sin deuda: Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM)

Supuestos fundamentales

• Inversionistas aversos al riesgo.
• Maximizan su utilidad esperada al fin del período.
• Todos tienen la misma frontera eficiente.
• Los portafolios quedan caracterizados por su media y varianza.
• Existe una tasa libre de riesgo (rf) a la cual se puede prestar y pedir prestado.

El CAPM indica que la rentabilidad esperada de un activo riesgoso es igual a la tasa libre de riesgo más un premio por riesgo. A mayor riesgo del activo, mayor es la rentabilidad exigida por el mercado. El premio por riesgo exigido al activo es independiente del grado de aversión al riesgo de los inversionistas individuales; es un parámetro de mercado.

Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC)

El WACC nos entrega el costo de capital para proyectos idénticos a la empresa (mismo riesgo, misma razón de endeudamiento).

Escudo Tributario

La financiación mediante deuda tiene un efecto importante sobre la decisión de la estructura de capital: los intereses que pagan las empresas son un gasto deducible de impuestos. Las empresas con financiamiento pagan menos impuestos que las que operan con financiamiento propio.

• Ahorro Fiscal = t × rD × D (donde D es el monto de deuda, rD la tasa de interés de la deuda y t la tasa de impuestos a las utilidades).
• VP (Ahorro Fiscal) = t × D

Un proyecto o empresa que tiene deuda paga menos impuestos que una que no tiene y, por lo tanto, tiene una mayor utilidad total para repartir entre acreedores y accionistas. Una empresa con mayor utilidad debe valer más. En nuestro ejemplo, el valor de la empresa se incrementa en el valor del escudo tributario (ejemplo: $300).

¿Conviene endeudarse al máximo (80%, 90% o 100%)?

La respuesta es que, a partir de cierto nivel de endeudamiento, se comienza a incrementar significativamente el riesgo y se generan costos de insolvencia financiera que disminuyen el valor de la empresa.