Empresa mercantil

a) Las empresas que anuncian un aumento en sus dividendos encuentran que en general el precio de su acción también aumenta. Esto prueba que las empresas pueden aumentar su valor de mercado de largo plazo cambiándose a un régimen con un alto pago de dividendos. Comente.

R: Una empresa que anuncia un alza en sus dividendos, significa que distribuye menos utilidades a los accionistas. Pero si el precio de la acción sube, es porque el mercado cree o está apostando a que esta empresa le va a ir muy bien en el futuro y que ya está anticipando esas mayores ganancias futuras incrementando los dividendos futuros y generando un incremento en el precio actual de la acción.

b) ¿En qué tipo de empresa le gustaría invertir? En una empresa que muestra un crecimiento cero en sus dividendos o en otra que muestra un crecimiento constante (y positivo) de sus dividendos, explique.

R: Depende. Si la firma tiene un plan agresivo de inversiones, es mejor que pague menores dividendos para que lo reinvierta. Si no tiene proyectos identificados, es mejor que pague dividendos a los accionistas

c) La acción de una empresa, cuyos dividendos futuros esperados crecen sostenidamente en el tiempo, debería valer más en relación a la misma empresa cuyos dividendos futuros no crecen o son estables en el tiempo. Comente.

Respuesta: Incierto. No necesariamente, ya que si la empresa retiene un porcentaje de sus utilidades futuras para llevar a cabo proyectos, los cuales tienen una TIR = tasa de capitalización de mercado de los proyectos, entonces el VAN de los proyectos será igual a cero, es decir, se es indiferente entre llevar a cabo o no los proyectos, ya que los proyectos no agregan ni destruyen valor a la empresa. Si se da esta situación, por mucho que la empresa crezca sostenidamente, el precio de la acción será igual que si la empresa reparte el 100% de sus utilidades futuras en dividendos y no lleva a cabo ningún proyecto, es decir tendría el mismo precio de la acción de una empresa sin crecimiento futuro de sus dividendos.

Para que la acción valga más se debe cumplir que la TIR de los Proyectos sea mayor a la tasa de capitalización de mercado de los proyectos para que el VAN de los proyectos sea positivo. En un mercado eficiente, al dar a conocer esta información de los proyectos, este VAN lo internaliza y asume que lo ganan los accionistas, tal que se traducirá en un aumento en el precio de la acción y en un mayor valor de la empresa.

d) Un tío suyo, experto financiero, le comenta: “si una empresa retiene más utilidades en este período, entonces la empresa valdrá menos hoy, pero después de algunos períodos cuando empiece a entregar más dividendos, la empresa valdrá más de lo que debería. ¿Está de acuerdo con su tío? ¿Por qué?

Respuesta: FALSO, dado que la retención de utilidades si están asociadas a generación de buenos proyectos futuros, entonces harán crecer el valor de la acción hoy y no en el futuro. Incierto. Dependerá de si la empresa posee o no buenos proyectos, ya que al restringir la política de dividendos está reteniendo una mayor proporción de sus utilidades para llevar a cabo proyectos. 

Si la empresa posee buenos proyectos, los cuales poseen una TIR mayor al costo de capitalización de mercado de los proyectos (TIR > ), entonces estos proyectos agregarán valor a la empresa (los accionistas tienen derecho sobre el VAN proyectos > 0), por lo que aumentarán a futuro el flujo de las utilidades de la empresa, con lo cual se podrán repartir mayores dividendos que apreciarán el valor de la acción. En caso contrario, el valor de la acción disminuirá (si TIR < ➔ VANproyectos < 0) o se mantendrá (si TIR = ➔ VANproyectos = 0).

e) Cuando se produce una recompra de acciones por parte de una empresa, siempre ganarán con dicha estrategia tanto los accionistas que quedaron en la propiedad de la empresa como los que salieron de ella. Comente.

Resp: VERDADERO, si una empresa lleva a cabo una estrategia de recompra de acciones, lo hace para aumentar en forma artificial el precio de las acciones. Pero para ello debe sacar algunas acciones del mercado. Para que existan incentivos de algunos accionistas salgan de la propiedad o disminuyan la propiedad en la empresa y vendan sus acciones, se les debe pagar un premio, por lo que la empresa les pagará un precio mayor que el que existe en el mercado, saliendo directamente beneficiados. Al disminuir las acciones en circulación de esta empresa, los accionistas que quedan verán reflejado un aumento en el precio por acción en el mercado, generando un beneficio artificial.

F) La información que entregan las empresas, a través de la política de dividendos, es irrelevante para el mercado

R: Falso. La información que entregan las empresas a través de su política de dividendos es relevante para el mercado, específicamente para los potenciales inversionistas, ya que la política de dividendos futuros son señales importantes que permiten inferir si la empresa posee o no proyecciones de crecimiento, si posee o no buenos proyectos en carpeta y como estos impactarán en los dividendos futuros de la empresa. Estas señales serán importantes para determinado tipo de inversionistas, ya sea aquellos que preferirán mayores pagos de dividendos versus otros que preferirán mayormente obtener ganancias de capital. Por otra parte, empíricamente se ha demostrado que cuando una empresa pretende repartir mayores dividendos futuros, esto impacta positivamente en el precio de la acción versus si existe una disminución del pago de dividendos afecta negativamente en el precio de la acción.

Por ejemplo, si hoy se reparten muchos dividendos, puede ser interpretado como que la empresa no posee proyectos en carpeta para crecer a futuro.

Todo depende de lo que quiera un inversionista (de corto plazo o largo plazo) y de como éste interprete las señales. Las empresas a su vez deben ser muy cuidadosas en entregar las señales correctas para atraer inversionistas.

g) Cuando el Impuesto a las ganancias de Capital es mayor que el impuesto a los dividendos se espera que el precio de la acción, luego de la fecha límite de pago de dividendos, caiga más que el monto de los dividendos. Comente.

Resp: Considerando el efecto clientela, se cumplirá que los inversionistas con altas tasas de impuestos a los dividendos demandaran acciones que pagan bajos dividendos, e inversionistas con mayores tasas de impuestos a las ganancias de capital (o menores tasas de impuestos a los dividendos) demandarán acciones que pagan altos dividendos. “Esta es una línea teórica que intenta predecir el pago de dividendos dadas las tasas impositivas, asumiendo que los individuos minimizan el pago de impuestos a lo largo de su vida”.

Luego, si el impuesto a las ganancias de capital es mayor que el impuesto a los dividendos, se espera que el precio de la acción caiga más que el monto de los dividendos. Por lo tanto, la afirmación es verdadera.

h) Empresas con tasas de crecimiento más bajas y una estructura de propiedad más diluida tienden a mostrar menores pagos de dividendos. Comente.

Resp: Falso ,Pagar mayores dividendos coopera a disminuir algunos conflictos de interés que se producen al interior de las compañías. Cuando los accionistas minoritarios tienen una propiedad muy diluida y hay altos flujos de caja en manos de los administradores corporativos, el dinero puede ser mal utilizado. En esos casos, los administradores tratarán, por ejemplo, de tener exceso de capital de trabajo, así como niveles de deuda bajos y mayor tamaño de empresas. Todo eso va en perjuicio de los accionistas y para que esto no ocurra es mejor entregar mayores dividendos.

i) ¿A la luz de la Teoría de las Señales, cuáles son los factores más importantes que se analizan a la hora de determinar la política de dividendos?
R: A la luz de la Teoría de las Señales, entre los factores que se analizan a la hora de explicar la política de dividendos, uno de los más importantes son los proyectos que tiene la empresa, su nivel de deuda y también sus proyecciones futuras. Estos factores han sido explicados empíricamente a través de investigaciones y estudios en empresas chilenas, las cuales muestran que las empresas en proceso de crecimiento a través de la incorporación de nuevos proyectos, repartirán pocos dividendos los primeros años, ya que parte de las utilidades se retendrán para financiar los nuevos proyectos que les permitirán crecer en el futuro. Una vez que los proyectos aumenten los flujos futuros de la empresa, se podrán aumentar los flujos futuros de dividendos.

Si la empresa posee mucha deuda, sobre todo de corto plazo, la empresa no repartirá mucha cantidad de dividendos, ya que estará preocupada de pagar esta deuda de corto plazo. Por otro lado, si la empresa está conformada con más patrimonio que deuda, la empresa repartirá mayor cantidad de dividendos.

Respecto a las proyecciones futuras de una empresa, a mayores proyecciones de sus flujos futuros, mayores dividendos podrá repartir, mejorando el desempeño futuro de la acción. A menores proyecciones futuras de sus flujos generará una disminución de sus dividendos, y por ende un menor precio futuro de la acción, lo que será poco atractivo para los inversionistas. Por otra parte, si hoy se reparten muchos dividendos, puede ser interpretado como que la empresa no posee proyectos en carpeta para crecer a futuro.Todo depende de lo que quiera un inversionista (de corto plazo o largo plazo) y de como éste interprete las señales. Las empresas a su vez deben ser muy cuidadosas en entregar las señales correctas para atraer inversionistas.

J) Explique intuitivamente el efecto de las siguientes variables en el pago de dividendos:

I) Proyectos con VAN positivo

R: Si se tienen proyectos con VAN positivo, significa que la empresa posee buenos proyectos, de manera tal que hoy se repartirán menores dividendos para retener las utilidades para invertir en proyectos futuros que generaran mayores flujos futuros, y por ende, a futuro se logren repartir mayores dividendos. Esto se traducirá en un aumento en el precio futuro de la acción (obtención de ganancias de capital) y un mayor flujo de dividendos futuros.

Ii) % de acciones de inversionistas institucionales

R: Los inversionistas institucionales están representados por las AFPs, Compañías de Seguros, Fondos Mutuso y Fondos de Inversión privados, empresas que poseen una gran cantidad de recursos de muchos chilenos para invertir a largo plazo. Por lo tanto, estos inversionistas por su magnitud de recursos son capaces de adquirir una gran cantidad de acciones de una empresa, de manera tal que logran representación en el directorio y por lo tanto ingerencia en las decisiones de la empresa. Por esta razón, a los inversionistas institucionales les interesa mayormente obtener rentabilidad a largo plazo vía ganancias de capital que repartir dividendos. Luego, a mayor porcentaje de inversionistas institucionales, menores pagos de dividendos actuales.

Iii) Número de accionistas individuales

R: A mayor número de accionistas individuales, más diluida se encontrará la propiedad de la empresa, por lo tanto, estos tenderán a presionar por repartir mayores dividendos como una manera de evitar que los administradores hagan un mal uso de los recursos o excedentes.

Comente taller:

a) Un accionista de una empresa que tiene muchos proyectos de inversión con rentabilidad superior a la tasa de capitalización de mercado, querrá tener dividendos hoy para invertirlos en el mercado de capitales. Comente.

a) Falso.Si la empresa tiene proyectos con rentabilidad mayor al mercado, al accionista le conviene que retenga utilidades y reinvierta, ya que generará más valor que si recibe dividendos e invierte por su cuenta.

b) Un tío suyo, experto financiero, le comenta: "Una empresa que restringe su política de dividendos y comienza a repartir menos a sus accionistas, provocará que en el mercado el valor de la acción disminuya, porque la acción vale el valor presente de sus dividendos descontados". Comente

b) Incierto. Aunque el valor de la acción depende de los dividendos futuros, reducir dividendos no necesariamente baja el precio si la empresa reinvierte en proyectos rentables. El valor puede incluso aumentar.

c) Mientras la TIR de los proyectos futuros de una empresa sea positiva, entonces si el mercado se comporta de manera eficiente, el dar a conocer esta información, debería aumentar el precio de mercado de la acción. Comente.

c) Falso. No basta con que la TIR sea positiva, debe ser mayor al costo de capital. Solo en ese caso se crea valor y el precio de la acción debería subir.

d) Si una empresa tiene un set de proyectos de inversión que tienen una rentabilidad esperada mayor a la tasa de capitalización de mercado de los proyectos, los accionistas estarán deseosos de que la empresa les entregue dividendos para poder invertir en ellos. Comente.

d) Falso. Si los proyectos tienen rentabilidad mayor al mercado, los accionistas preferirán que la empresa reinvierta utilidades, no que reparta dividendos.