Todo sobre Bonos: Características, Componentes y Estrategias de Inversión

Bono

-Un bono es un activo transable que representa un préstamo a una compañía, un gobierno, etc, con la expectativa que esa deuda se va a pagar en una fecha en el futuro previamente determinada

-No representa propiedad en la compañía, los inversionistas en renta fija actúan como prestamista de capital a cambio de un pago

-Como todos los prestamos, viene con un componente de intereses, que son pagados en una manera previamente acordada

-El mercado de bonos está fuertemente determinado por variables macroeconómicas globales, quizás más que la renta variable.

-El mercado de bonos es considerablemente más grande que el de las acciones

-Tienen un reclamo en caso de bancarrota de la compañía

Por qué comprar Bonos?

-Los bonos ayudan a diversificar un portafolio, ofrecen características muy distintas a las acciones

-Ayudan a estabilizar una cartera

-Entregan un esquema determinado de pagos para los inversionistas que necesitan flujo

-Están diseñados para recuperar el capital invertido

Componentes importante de un bono:

-Precio

-Tasa de interés (Cupón)

-Tasa de mercardo ( YIELD to Maturity YtM, to call YtC)

-Spread

-Maturity

-Estructura (Bullet, Sinking, Callable)

-Duración

-Rating

Precio

-El precio se mira como porcentaje del valor Par, que generalmente corresponde a 100, que es el precio donde la tasa de cupón y la yield to maturity se igualan

-Varía con cada transacción

-Sobre la par/bajo la par

-El bono cuando se acerca al vencimiento va tendiendo a 100

Cupon

-Es la tasa de interés que paga el emisor, se pacta al momento de la emisión del bono y no cambia mientras el bono esté vigente

-Se llama tasa de carátula también

-Se paga en intervalos previamente determinados

Accured:

Es el interés que le corresponde al tenedor del bono hasta la fecha de venta

Yield

-Es la tasa de mercado, la que se le exige al bono de acuerdo a su RIESGO

-Cambia con cada transacción

-Se mueve de forma inversa al precio

-YTM es la característica más importante al momento de comprar un bono

-Se determina por el precio

Maturity

-Es la fecha en la cual se extingue el bono. Si la empresa no quiebra, es el momento en que le devuelve el dinero prestado al inversionista (puede ser sólo el remanente, caso sinking)

Estructura

·Es la forma en que la empresa devolverá el capital o pagará los intereses

-Zero Coupon: paga todos los intereses y el capital juntos en una última y única cuota

-Bullet: Paga sólo intereses y en la última cuota paga intereses y el capital

-Amortización fija: amortiza el capital periódicamente

-Callable: El emisor se deja la opción de prepagar el bono antes de la fecha de madurez, generalmente la usan para emitir nueva deuda más barata (depende de las condiciones de mercado)

-Sinking: Paga amortizaciones de capital no periódicas cuando se acerca el vencimiento, ej. 33% los últimos 3 años.

Rating

-Agencias especialistas asignan clasificaciones de riesgo a los bonos que se transan en el mercado.

-El rating refleja la reputación del emisor, no sólo la solvencia actual del emisor

-Antes de los cambios generalmente a los emisores los ponen en credit watch/Outlook (negativo o positivo)

Yield Curve

-Es la relación entre tasas de interés de corto plazo y las de largo plazo

-Se mira a través de un gráfico que conecta las yield to maturity con los plazos de vencimiento

-Sirve para comparar bonos principalmente

-Su forma normal es empinada

Ranking/Seniority:

Prioridad de pago ante quiebra

-BCOLO 20/22 son subordinados. BCOLO 21, lo que significa que ante una quiebra de BCOLO los Tenedores de BCOLO 21 tienen prioridad de pago en la liquidación que los tenedores de BCOLO 22/20

Cupones Variables

·Floating Rates Notes

-Los bonos de tasa flotante son papeles que el cupon lo pagan de acuerdo a una tasa base + un spread definido en el momento de la colocación

-Ejemplo  PEMEX Float 22

·Fixed to Float rate notes

-Son bonos que pagan una tasa de cupón % fija previamente determinada y a partir de una fecha especificada el cupón cambia a una tasa flotante + spread previamente definido

-Ejemplo à AESGEN 8.375 73

-La ventaja de estos bonos es que uno lo puede mirar fijo YTC y además cubrir de alzas de tasas en caso que la empresa no lo pre pague.

Seleccionar Renta Fija

·¿Cómo seleccionamos bonos directos?

-Aspectos que hay que tener en cuenta al invertir

View de tasas

-Datos que deberíamos conocer de la empresa

Principales indicadores, Ratios

-Comparar bonos

A través de la curva del emisor o comparables

-El “problema” de las tasas bajas

Inversionistas toman mas riesgos cuando las tasas están bajas

Una vez seleccionada la estrategia de renta fija ha que tener en consideración varios aspectos de un bono

-Liquidez: Amount Outstanding

-La liquidez de un bono es importante, en momentos difíciles puede costar vender un bono y eso hace que el precio se vea afectado de mayor manera

Ratios:

Los ratios que más se usa en RF son

-Net Debt/EBITDA

-Es una medida de Endeudamiento (Leverage)

-En simple la interpretación es con cuantos años de EBITDA se paga toda la deuda de la empresa

-Mientras mas alto, mas endeudada (Riesgosa es la empresa)

-Interest Coverage = EBIT/Interest Expense

-En simple, que tan fácil una empresa puede pagar los intereses de su deuda. Mientras mas alto mejor, mayor el ingreso con respecto a los gastos financieros

Seleccionar renta fija

A favor de los Bonos directos:

-Poder elegir que bono comprar

-Flujo de cupones definidos y determinados

-Poder elegir cuando vender un bono

-Manejar la duración de la cartera (Horizonte de inversión fijo)

-Yield to maturity

A favor de los Fondos de Bonos:

-Diversificación

-Liquidez

-Permiten acceder a clases de activos que pueden ser más complicadas de entender (MBA, ABS, Vontobel EMD)

Convenants

-Los covenants son “Promesas” que hace el emisor del bono a los tenedores de la deuda y son para resguardar a los inversionistas

-Los típicos son Ratios deuda principalmente. Ej. Mantener un deuda financiera Ebitda (DFN/EBITDA) de 4X, o mantener una cierta proporción Deuda/Activos

-Cuando se rompe un covenant el tenedor del bono tiene la opción de reclamar el pago total (adelantado) de su préstamo

-Los emisores pueden intentar conseguir “waiver” cuando rompen un covenant, el bono sigue con autorización de los tenedores

-Hay bonos que tienen la opción de venta @101 si cambia el controlador de la compañía

¿Qué debería pasar con el Spread de los bonos luego de la noticia? Justifique

-La noticia es negativa, el Spreads de los bonos debería subir por que hay mayo riesgo en la compañía, más incertidumbre

Tomando en cuenta su respuesta en la letra a ¿Qué debería pasar con la Yield to maturity del bono y el precio?

-Haciendo el supuesto que la tasa base (treasury) no se mueve la yield de los bonos debería subir y el precio bajar, en caso de que los spreads suben. Es necesario hacer el supuesto que la tasa base no se mueve por que si no el precio y la yield podrían moverse en dirección contraria debido a los movimientos de la base.

Usted es estratega de renta fija internacional, luego de leer acuciosamente el reporte, ¿Qué estrategias de renta fija podría tomar

-bonos cortos: bonos de menor duración son menos sensibles a los movimientos de la tasa de interés por lo que caerán enos que los bonos de mayor duración.

-Bonos Flotanes: Los bonos flotantes pagan cupones flotantes que están ligados a una tasa de mercado que al subir resetea los cupones a este nuevo nivel más spread, lo que hace que los cupones sean más altos a medida que sube la tasa de mercado.

-Bonos con alto Spread: El spread puede actuar como un colchón que al ser alto puede tener espacio para comprimirse y bajar amortiguando el efecto del alza de la base en el precio de un bono. Es ente caso es necesario hacer el supuesto que para que los spreads actúen protegiendo las alzas de tasas tienen que haber buenas perspectivas económicas en los mercados, no puede haber temor a riesgo por que en esecaso los spreads se amplían en lugar de comprimirse.

¿Cuál es la diferencia entre Yield to Maturity y Spread si las dos son medidas de riesgo?

-Spread es una medida de riesgo más certera ya que saca el plazo de la discusión (no completamente). Uno no podría decir que un bono es más riesgoso que otro mirando solamente la YTM, ya que depende el plazo de los bonos, con el Spread podemos eliminar esto (casi completamente)

¿Es posible Calcular el Yield to Maturity en un bono cupón flotante? ¿Cuál es el beneficio de

estos bonos?

-No es posible ya que no se conoce el flujo a recibir, ya que el cupón va cambiando con la tasa de mercado. La gracias es que pueden defender de una alza de tasas en la economía ya que la tasa de cupón (su flujo/lo que pagan) se resetea con la tasa de mercado más un spread.