Riesgo y rentabilidad: LMV, LMK y la señal del CAPM en mercados de capitales

Relación riesgo‑rentabilidad: LMV, LMK y CAPM

Una inversión en activos riesgosos, siempre rentará más desde la perspectiva de la relación riesgo‑rentabilidad al medirla en la línea del mercado de capitales que si se usa el CAPM; por ello, lo ideal, cuando se desea estimar la rentabilidad exigible a un activo, es usar la LMK. La LMV muestra la relación riesgo‑retorno de equilibrio, considerando solo el riesgo relevante para el mercado, es decir, el riesgo estimado por el beta. En el caso de la LMK hay cierta distorsión en la relación retorno‑riesgo debido a que se incorpora el riesgo diversificable, por el cual el mercado no genera incentivos, generando con ello una falsa sensación de mayor retorno; cuestión que no se hará efectiva, ya que el mercado no premia a los inversores incapaces de diversificar sus inversiones.

Si se usa la LMK desde un punto de vista netamente matemático habrá una sobredimensión del retorno, pero este, tal como se comentó anteriormente, no se traducirá en una rentabilidad efectiva. Lo anterior nos indica que sólo el CAPM dará una señal clara en materia de riesgo‑rentabilidad al mercado, ya que se basa en un correlato directo entre el nivel de riesgo relevante de una inversión y el retorno que debe exigírsele.

Conclusión de Tobin

La principal conclusión de Tobin es que la teoría de la aversión al riesgo explica la preferencia por la liquidez y la relación decreciente entre demanda de dinero y tipo de interés. J. Tobin formula "La teoría de la formación de carteras y del equilibrio en el mercado de capitales" como consecuencia del estudio de la preferencia por la liquidez como comportamiento frente al riesgo.

La principal conclusión de Tobin es que la teoría de la aversión al riesgo explica la preferencia por la liquidez y la relación decreciente entre demanda de dinero y tipo de interés. Un descenso del tipo de interés de los activos monetarios con riesgo produce sobre la demanda de dinero un efecto renta (negativo) y un efecto sustitución (positivo), ya que un menor interés es un incentivo para aceptar un mayor riesgo, reduciendo el dinero en caja y comprando activos monetarios con riesgo por efecto sustitución. Sin embargo, un incremento del tipo de interés produce un efecto renta que le brinda a los inversores individuales la posibilidad de obtener el mismo rendimiento con un menor riesgo, vendiendo una parte de sus activos (por ejemplo, bonos del Estado) y manteniendo más dinero en caja.

Conceptos clave

A continuación se presentan definiciones y aclaraciones de términos relevantes:

• RIESGO: En materia de decisión y en cualquier disciplina asociada a la gestión empresarial existe incertidumbre que revierte la imposibilidad de predecir el futuro. En finanzas esta situación está presente; sin embargo, a través de información es posible transformar la incertidumbre en riesgo, identificando escenarios futuros. Mientras mayor sea el riesgo, mayor puede ser la rentabilidad esperada.
• INVERSIÓN ÓPTIMA: Corresponde al punto en que Pmg K presenta alguna tangencia respecto al mercado de capitales.
• MERCADOS DE CAPITALES: Son aquellos en los que circulan la deuda a largo plazo y los instrumentos financieros dentro de un mercado organizado.
• TMS (TRASLACIÓN DEL CONSUMO FUTURO): Indica cuántas unidades de consumo se sacrifican en el futuro para obtener mayor consumo en el presente (Fisher).
• COEFICIENTE DE CORRELACIÓN: Mide el grado de relación entre activos de una cartera. Si es cercano a −1 la relación es inversa; si es cercano a +1 la relación es directa.
• CONSUMIDOR NETO: Es la persona que consume más de la riqueza que posee.
• AHORRADOR NETO: Es la diferencia entre el ingreso disponible y el consumo efectuado por una persona, una empresa o una administración pública. Igualmente, el ahorro es la parte de la renta que no se destina al consumo.
• DECISIÓN DE INVERSIÓN: Se centra en la eficiente aplicación de recursos para adquirir activos reales.

Notas finales

Se recomienda considerar la distinción entre riesgo diversificable y no diversificable al estimar rentabilidades exigibles a los activos. El uso correcto de modelos (LMV/LMK y CAPM) debe ir acompañado de un entendimiento de qué riesgos están siendo capturados por cada instrumento teórico.