Principios de Valoración Financiera para la Toma de Decisiones Empresariales

Flujos de Tesorería vs. Flujos de Rentas

Los flujos de tesorería representan la realidad materializada del dinero en caja o bancos, mientras que los flujos de rentas son una proyección futura que podría convertirse en tesorería. Los financieros utilizan los flujos de tesorería para determinar la rentabilidad de las decisiones empresariales.

El Valor del Dinero en el Tiempo

El valor del dinero varía con el tiempo. El dinero actual vale más que el dinero futuro debido a su potencial para generar rentabilidad. Para comparar opciones, es crucial valorarlas en un momento específico, idealmente el presente. Al evaluar una inversión, se deben considerar los valores del dinero en el momento de la decisión (momento cero).

La Incrementalidad

En la toma de decisiones financieras, lo relevante es el cambio incremental. Los flujos de tesorería incrementales de una decisión se calculan como la diferencia entre los flujos que la empresa gana con la decisión, menos los que pierde al tomarla. Una opción será aceptable si los flujos de tesorería que genera superan a los que se obtenían previamente.

Impuestos: Impacto en la Rentabilidad

Los impuestos afectan a los flujos de tesorería, disminuyéndolos, lo que a su vez impacta la rentabilidad de las decisiones. Por ello, la valoración siempre se realiza después de impuestos. Es importante destacar que el impuesto de sociedades puede utilizarse para incentivar objetivos específicos como la creación de empleo, la inversión en I+D, etc., a través de beneficios fiscales.

Equilibrio entre Rentabilidad y Riesgo

El riesgo surge cuando la rentabilidad esperada (a priori) no coincide con la rentabilidad real obtenida (a posteriori). A mayor variabilidad en los datos iniciales, mayor será el riesgo de la decisión. Los inversores racionales buscan minimizar el riesgo y solo lo asumen a cambio de una compensación. La rentabilidad mínima exigida por un inversor está directamente relacionada con el nivel de riesgo de la inversión: a mayor riesgo, mayor rentabilidad esperada. Esta relación es creciente y, en el caso de los activos financieros, suele ser lineal.

Diversificación: Gestión del Riesgo

Asumir múltiples riesgos puede aumentar la seguridad al compensar unos con otros. La diversificación busca estabilizar la rentabilidad de los inversores al reducir la variabilidad. Los riesgos diversificables, aquellos que se pueden mitigar mediante la acumulación de proyectos, ayudan a estabilizar la rentabilidad existente. Un alto riesgo puede ser aceptable si contribuye a la diversificación del riesgo global de la cartera.

Oportunidades en Mercados Competitivos

Encontrar opciones de inversión con rentabilidades excepcionales es un desafío. Para obtener rentabilidades superiores a la media, se pueden considerar las siguientes estrategias:

• Diferenciación del producto: Calidad, servicios, publicidad, patentes.
• Reducción de costes: Economías de escala, control de materias primas, nuevos canales de distribución, innovación en diseño.
• Aprovechar ventajas competitivas: Información privilegiada, mercados cautivos, ser pionero en un mercado.

Mercados Eficientes y Rentabilidades Excepcionales

Un mercado eficiente se caracteriza por reflejar rápidamente toda la información disponible en el valor de sus activos. En este tipo de mercado, el precio se ajusta de manera inmediata a la nueva información, lo que implica que el precio actual es el correcto. Las rentabilidades excepcionales solo pueden obtenerse aprovechando las ineficiencias del mercado. En la realidad, los mercados financieros no son perfectamente eficientes, lo que crea oportunidades para obtener rentabilidades superiores.

Relación entre Accionistas y Directivos

Los accionistas son los propietarios de una empresa, mientras que los directivos son quienes la gestionan. Esta separación puede generar conflictos de intereses si los objetivos de ambos grupos no están alineados. Para asegurar que los directivos actúen en beneficio de los accionistas, existen mecanismos de control:

• Mecanismos internos: Consejo de administración, junta general de accionistas.
• Mecanismos de compensación: Contratos que incentiven a los directivos a alcanzar los objetivos de los accionistas.

Las divergencias entre propietarios y gestores pueden surgir por:

• Esfuerzo y motivación: Los directivos pueden no estar motivados a realizar su máximo esfuerzo sin una compensación adicional.
• Aversión al riesgo: Dependiendo de su posición, los directivos pueden tener una mayor aversión al riesgo que los accionistas, lo que podría llevarles a rechazar proyectos rentables pero arriesgados.
• Horizonte de gestión: Los directivos pueden priorizar decisiones a corto plazo con resultados mediocres en lugar de proyectos a largo plazo con mayor potencial.

Comportamiento Ético en las Finanzas

Los gobiernos e instituciones internacionales juegan un papel crucial en el establecimiento de normas de comportamiento ético en el ámbito financiero.