Política Monetaria: Objetivos, Instrumentos y Mecanismos de Transmisión

Relación entre los Objetivos Últimos y el Objetivo Monetario Intermedio (OMI)

Comenzamos analizando la relación entre los Objetivos Últimos (OU) y el Objetivo Monetario Intermedio (OMI), utilizando la Ecuación de Cambios de Fisher:

M * V = P * Yr = Yn

• M: Cantidad de dinero de un país.
• V: Velocidad de circulación del dinero.
• P: Nivel de precios de la economía.
• Yr: Nivel de crecimiento real de dicha economía.
• P * Yr: Nivel general de gasto.
• Yn: Renta nominal.

Aplicando logaritmos naturales a la ecuación y derivando, obtenemos las tasas de variación:

Ln (M * V) = Ln (P * Yr) = Ln (Yn)

LnM + LnV = Ln (P) + Ln (Yr) = Ln (Yn)

Derivando la expresión:

m + v = p + yr = yn

Esta relación permite vincular el OMI m (tasa de variación de la cantidad de dinero) con dos Objetivos Últimos (OU): la tasa de inflación (p) y la tasa de crecimiento real (y_r).

Perspectivas Monetarista y Keynesiana

Enfoque Monetarista

Para los monetaristas, la tasa de variación de la velocidad de circulación del dinero (v) es estable. Aunque no es nula, su variación es insignificante (v ≈ 0). La velocidad de circulación (V) es la inversa de la demanda de dinero. Así, la ecuación se simplifica a:

m + v (≈ 0) = p + yr = yn

Si la cantidad de dinero crece al mismo ritmo que el crecimiento real de la economía, la inflación (p) tiende a cero. Los monetaristas sostienen que el crecimiento real a largo plazo (l/p) no depende de factores monetarios; cualquier crecimiento en la cantidad de dinero (m) repercute totalmente en la inflación (p).

Enfoque Keynesiano

Sin embargo, para los keynesianos, el mejor OMI es el tipo de interés (i), ya que influye tanto en la inflación (precios) como en el crecimiento real. Según Keynes, en el equilibrio:

Y = DA

Y = C + I(i) + Gp

Donde Y es la renta, DA la demanda agregada, C el consumo, I(i) la inversión (que depende del tipo de interés) y Gp el gasto público.

La cadena de transmisión keynesiana sugiere que:

Si ↓i → ↑I → ↑DA (Yr) → ↑P

La elección entre la cantidad de dinero o el tipo de interés como OMI depende de dos factores clave:

1. La capacidad de las autoridades monetarias para controlar esa variable.
2. La confianza de las autoridades en que, al controlar ese OMI, se controlarán eficazmente los Objetivos Últimos (OU).

Relación entre el Objetivo Monetario Intermedio (OMI) y la Variable Operativa

Una vez elegido el OMI, se selecciona una variable operativa que el Banco Central puede controlar directamente con sus instrumentos.

• Cuando el OMI es el tipo de interés a largo plazo (l/p), la variable operativa suele ser el tipo de interés a corto plazo (c/p).
• Cuando el OMI es la cantidad de dinero, la variable operativa es la Base Monetaria (B).

La Base Monetaria (B) y la Oferta Monetaria (M)

La Base Monetaria (B) es el dinero de alta potencia emitido por el Banco Central (BC) del país, y se compone de:

• El efectivo en manos del público (E).
• Las reservas de los bancos en cuentas corrientes del BC (R).

Así, la Base Monetaria se define como:

(1) B = E + R

Donde R = r * D (siendo r el coeficiente de caja y D la cantidad de depósitos que el sistema financiero tiene en su poder).

La Oferta Monetaria (M) está formada por el dinero legal (efectivo) y el dinero bancario (depósitos):

(2) M = E + D

Donde E = c * M (siendo c la proporción que relaciona el dinero legal y el dinero total).

Derivación del Multiplicador Monetario

Para relacionar la Oferta Monetaria (M) con la Base Monetaria (B), despejamos D de la ecuación (2) y la sustituimos en la ecuación (1):

1. De (2): D = M - E. Sustituyendo E = c * M, obtenemos D = M - cM = (1-c)M.
2. Sustituyendo E y D en (1): B = cM + rD = cM + r(1-c)M.
3. Factorizando M: B = M * [c + r(1-c)].
4. Despejando M: M = (1 / [c + r(1-c)]) * B.

La expresión (1 / [c + r(1-c)]) es el multiplicador monetario. Al modificar la Base Monetaria (B) o el multiplicador monetario, se modifica la oferta monetaria (M), lo que a su vez influye en el crecimiento real (Y_r) y el nivel de precios (p).

Componentes de la Base Monetaria y Factores Autónomos

El balance del Banco Central muestra que el ACTIVO es igual al PASIVO, y el pasivo del BC es la Base Monetaria (B). Los componentes del activo que generan la base monetaria son:

• ASE: Activos frente al Sector Exterior.
• CSB: Créditos al Sector Bancario.
• CSP: Créditos al Sector Público.
• FP: Fondos Propios.
• X: Otros factores (residual).

Así, la Base Monetaria se puede expresar como: B = ASE + CSB + CSP + FP + X.

De estos componentes, dos son considerados factores autónomos de generación de liquidez, ya que su movimiento no está directamente bajo el control discrecional de la autoridad monetaria:

• ASE (Activos frente al Sector Exterior): Con un tipo de cambio fijo, su movimiento depende de la balanza de pagos. Ante un déficit en la balanza, esta partida cae; cuando la balanza presenta superávit, entran reservas al país, originando un aumento en la Base Monetaria.
• CSP (Créditos al Sector Público): Se mueve de forma automática para financiar ex-ante el presupuesto público.

Cuando estos factores autónomos varían en un sentido o intensidad no deseado por la autoridad monetaria, esta llevará a cabo políticas de esterilización para contrarrestar sus efectos sobre la Base Monetaria.

Control de la Política Monetaria

Si los coeficientes c (proporción de efectivo) y r (coeficiente de caja) son estables, la cantidad de dinero de un país dependerá fundamentalmente de la Base Monetaria (BM). Si el decisor de política monetaria controla la BM con sus instrumentos, entonces también controla la cantidad de dinero y, por ende, los objetivos últimos de la política económica.

Los principales instrumentos de política monetaria (PM) son:

• Política de reservas mínimas: Afecta al coeficiente de caja (r) y, por tanto, al multiplicador monetario.
• Operaciones de mercado abierto: Afectan a los Fondos Propios (FP) y otros componentes del balance del BC, influyendo directamente en la Base Monetaria.
• Política de crédito y redescuento: Afecta a los Créditos al Sector Bancario (CSB), modificando la liquidez disponible para los bancos.