Mercado de Renta Fija: Instrumentos, Agentes y Riesgos

Mercado Financiero de Renta Fija

Introducción

Un activo financiero de renta fija es un contrato que promete entregar al inversor en el futuro unos flujos de caja predeterminados (cupones y valor nominal). La fecha de vencimiento es el momento en el que se recibe el último cupón y el principal del título.

Según el vencimiento, podemos distinguir:

• Emisiones del mercado monetario: corto plazo de amortización, alta liquidez y bajo riesgo.
• Emisiones del mercado de capitales: obligaciones y bonos con plazos de vencimiento superiores al año.

Emisiones del Mercado Monetario

Características principales:

1. Corto plazo de amortización.
2. Alta liquidez: se negocian en mercados secundarios organizados.
3. Bajo riesgo: emitidos por el Estado, grandes empresas o entidades financieras, y respaldados por garantías reales.
4. Pueden tener un valor nominal alto.
5. Negociación al por mayor: gran volumen de recursos; participantes: grandes instituciones e intermediarios financieros especializados.
6. Negociación directa entre agentes del mercado o mediadores especializados: alto grado de desintermediación.
7. Flexibilidad e innovación: nuevos activos y técnicas de emisión.
8. Emisión al descuento.

Agentes y Mediadores del Mercado Monetario

• Agentes económicos:
  • UGD (Unidades con Gasto Deficitario): Tesoro Público y empresas no financieras.
  • UGS (Unidades con Gasto Superavitario): familias y empresas no financieras.
  • Otros emisores: intermediarios financieros, bancarios y no bancarios.
• Mediadores: Brokers y Dealers.

Clasificación del Mercado Monetario

Según los emisores:

• Tesoro Público.
• Empresas no financieras.
• Bancos y cajas de ahorro.

Según los mercados:

• Deuda pública a corto plazo.
• Activos empresariales.
• Activos de los intermediarios financieros bancarios a corto y medio plazo.

Según los activos:

• Letras del Tesoro.
• Pagarés de empresas.
• Depósitos interbancarios, depósitos a plazo y otros activos.

Letras del Tesoro: Mercado Primario

1. Crecimiento de saldos de Deuda Pública debido a:
   • Necesidad de financiación del déficit público.
   • Instrumento de política monetaria (operaciones de mercado abierto).
   • Activo financiero muy líquido, con bajo riesgo de interés y pequeños costes de transacción.
2. Emisión al descuento, nominal de 1.000€ y plazo de 3, 6, 12 y 18 meses.
3. Las peticiones pueden ser competitivas (cantidad y precio) o no competitivas (sólo volumen).
4. Pueden realizar peticiones los titulares de cuenta en la Central de Anotaciones y cualquier persona física o jurídica a través de las entidades gestoras o directamente en el Banco de España (BE).
5. Procedimientos de emisión:
   • Subastas ordinarias: cada dos semanas para Letras (1 mes – bonos; 2 meses obligaciones).
   • Subastas especiales: fuera de la periodicidad anterior.
   • Subastas restringidas: competitivas, entre un número limitado de entidades autorizadas que aseguran la emisión.
   • Apertura de plazo tras subasta ordinaria: para ofrecer más títulos en las mismas condiciones.

Mercado Secundario de Letras del Tesoro

1. Todas las personas físicas y jurídicas pueden ser tenedores de Deuda Pública, aunque solo algunas entidades autorizadas pueden acudir directamente al mercado secundario de Deuda Pública anotada.
2. Las operaciones pueden ser:
   • Hasta el vencimiento del activo financiero.
   • Con pacto de recompra, en un plazo determinado y a un precio prefijado superior al de adquisición (repos: repurchase agreements).
3. Existen 3 niveles, según participantes o procedimientos de negociación:
   • Mercado ciego: entre negociantes de deuda. Reservado para entidades creadoras de mercado.
   • Segundo escalón: entre titulares de cuenta. Operativa tradicional. Acceso libre a todos los titulares de cuenta en la central.
   • Entre gestoras y clientes: para los que no son titulares de cuenta en la central de anotaciones.

Pagarés de Empresa (Commercial Paper)

1. Descripción:
   • Título emitido al descuento que incorpora una obligación de pago al vencimiento.
   • Grandes empresas industriales, comerciales o financieras.
   • Objetivos: Obtención de liquidez (diversificación de las fuentes de financiación) y reducir el coste de financiación.
2. Mercado primario: La emisión puede ser:
   • En serie.
   • A la medida.
   • Mediante subasta competitiva (distribución intermediada por otros agentes mediadores).
   • Colocación directa entre empresas.
   • Al tipo medio de la subasta en el mercado secundario.
3. Mercado secundario:
   • Principalmente la Bolsa o el mercado AIAF.
   • Operaciones al vencimiento y con pacto de recompra.
4. Europagarés / Euronotas.

Mercado Mixto

1. Bonos Bancarios:
   • Obligaciones a medio plazo (3 y 5 años), emitidos por entidades de depósito.
   • Emisión: cupones de interés variable (indiciados al Euribor), o cupón cero.
   • Convertibles en acciones del emisor.
   • Bonos de caja y bonos de tesorería.
2. Títulos Hipotecarios:
   • Cédulas hipotecarias: títulos garantizados por todos los créditos hipotecarios concedidos por la entidad emisora.
   • Bonos hipotecarios: títulos garantizados por un crédito o grupo de ellos, en concreto.
   • Participaciones hipotecarias: títulos nominativos mediante los que la entidad emisora puede hacer participar a terceros de un crédito o una parte del mismo.
   • Bonos de titulización hipotecaria: agrupación de un gran número de préstamos hipotecarios en una sociedad, que emite valores garantizados por dichos activos.

Mercado Interbancario

1. Cesión de depósitos entre instituciones financieras (IF) bancarias a plazos muy cortos.
2. La importancia de este mercado es consecuencia del gran número de entidades que participan, el alto volumen negociado, la referencia para la formación de precios en otros mercados y la instrumentación de política monetaria.
3. Características de los depósitos interbancarios:
   • Generan un tipo de interés explícito asociado a la plaza financiera donde se negocia (EURIBOR).
   • Es un mercado tradicionalmente primario.
   • Depósitos a plazo fijo y con garantía personal.
   • Riesgo de crédito y de tipo de interés.

El Nuevo Mercado Interbancario en el Marco de la UEME (Unión Económica y Monetaria Europea)

1. Las nuevas instituciones bancarias: Eurosistema y sus funciones.
2. Los objetivos de política monetaria: Lograr la estabilidad de precios.
3. Los instrumentos de política monetaria: Facilidades Permanentes, Operaciones de mercado abierto y Coeficiente de caja.
4. La infraestructura de la política monetaria:
   • Valoración de las garantías que han de otorgar las Entidades de Crédito (EC) al Eurosistema, para cubrir los riesgos que asume al concederle liquidez: Lista 1 y Lista 2.

Bonos y Obligaciones del Estado

1. Activos financieros de renta fija, representados mediante anotaciones en cuenta y con un valor nominal de 1000€.
2. Emisión: subasta mensual; el Tesoro fija el cupón de cada activo y su vencimiento.
3. Plazo de amortización:
   • 3 y 5 años para bonos.
   • 10, 15 y 30 años para obligaciones.
4. Pago de intereses: anual.
5. Registro, compensación y liquidación del mercado secundario: IBERCLEAR.
6. Repos sobre bonos y obligaciones del Estado.
7. “BUND” alemán y prima de riesgo: diferencia entre la tasa de rendimiento hasta el vencimiento del bund respecto a la de otro del mismo plazo emitido por otro estado.
8. Bonos indexados a la inflación: “la inflación es el mayor enemigo de la inversión en bonos”.
9. Deuda pública segregable: Posibilidad de separar cada bono en “n” valores (strips): uno por cada cupón anual y principal. Pueden negociarse de forma separada y volver a reconstituirse. Tratamiento fiscal más favorable: el cupón no está sujeto a retención.

Obligaciones Empresariales

1. Títulos de renta fija, emitidos por empresas como medio para captar grandes cantidades de fondos a un coste inferior al de otras fuentes financieras.
2. Características de una emisión de renta fija corporativa:
   • Sobre par (con prima), a la par o bajo par (con descuento).
   • Valor nominal: entre 1.000 y 5.000€.
   • Plazo hasta el vencimiento (entre 3 y 5 años, bono; más de 5 años, obligación).
   • Tipo de interés del cupón: la cuantía de los cupones es fija y se determina en el momento de la emisión; pagaderos periódicamente o de forma acumulativa (cupón cero y descuento).
   • Rendimiento superior al de la Deuda Pública: riesgo de insolvencia y menor liquidez.
   • Calendario de amortizaciones.
   • Calidad de la empresa emisora (calificación del riesgo de crédito o rating).
   • Garantías.
   • Liquidez en el mercado secundario.
3. Las obligaciones empresariales se diferencian de las acciones en dos aspectos cruciales:
   • El pago de intereses y la devolución del principal son obligatorios.
   • Los pagos por intereses son gastos deducibles fiscalmente.

Tipos de Obligaciones

1. Principales: el pago de cupón es obligatorio.
2. Subordinadas: sólo pagarán intereses cuando la empresa haya obtenido ganancias.
3. Hipotecarias: garantizadas por una propiedad determinada.
4. Garantizadas: la sociedad matriz avala la emisión de una de sus filiales.
5. Participativas: además del cupón, dan derecho a participar de los beneficios de la empresa.

Emisiones Internacionales de Obligaciones

1. Obligación internacional simple:
   • Emisión de deuda a largo plazo en los mercados de capitales de países extranjeros, por un prestatario no residente en el estado.
   • Suscripción por un sindicato bancario cuyos miembros pertenecen al estado donde se realiza la emisión.
   • Denominación en la moneda de ese estado.
   • La emisión debe ser vendida en su totalidad en ese estado.
2. Eurobonos:
   • Sindicado internacionalmente.
   • Denominado en una divisa distinta de la del estado en que es emitido.
   • Instituciones públicas/privadas que tienen la máxima calificación (rating) posible.

Características de las Emisiones Internacionales

1. Su venta se realiza siempre de forma directa a un sindicato bancario:
   • Banco director.
   • Bancos participantes.
2. La emisión deberá anunciarse públicamente.
3. Tipo de interés: se utilizan todas las posibilidades.
4. Vencimiento:
   • Único, del total de la emisión (bullet).
   • Anticipado, a elección del emisor (call) o del obligacionista (put).
5. Plazo normal de 12 años (aunque puede extenderse de los 5 a los 30).
6. Valor nominal: 1.000 dólares.
7. Certificados y liquidaciones: a través de Euroclear o Cedel.

FRNs (Floating Rate Notes)

Son activos de deuda de renta variable: solución a la volatilidad de los tipos de interés.

1. Tipo de interés variable: los cupones se fijan periódicamente con relación a un índice de tipos de interés a corto plazo (Euribor o Libor a 3 o 6 meses más un diferencial o spread) y se pagan cada 3 o 6 meses.
2. Instrumentación en títulos valores en el mercado nacional o internacional de capitales; pueden cotizarse en mercado secundario.
3. Existencia de fondos de amortización y de rescate, con vencimientos entre 5 y 7 años.
4. Facilidad de transmisión.
5. Precio: poco influido por las variaciones de los tipos de interés de mercado.
6. Tipos: perpetuo, capped, floored, collared, inverso, swap de activos, apalancado, desapalancado.

Introducción al Riesgo en los Bonos

1. Riesgo de tipo de interés o de precio:
   • Variación de los tipos de interés del mercado que afecta directamente al precio de las obligaciones.
   • El riesgo será mayor cuanto más grande sea la vida de la obligación (prima al tipo de interés).
2. Riesgo de reinversión:
   • Las cantidades invertidas en activos de renta fija a corto plazo deberán ser reinvertidas cada poco tiempo a tipos de interés distintos.
   • A largo plazo, existe riesgo de reinversión si los cupones intermedios son reinvertidos a tipos distintos al rendimiento hasta el vencimiento.
3. Riesgo de insolvencia: Riesgo de que el emisor no pague, en volumen y en plazo, intereses o principal del empréstito.
4. Otros riesgos:
   • Riesgo de cambio.
   • Riesgo de inflación.
   • Riesgo eventual.