Fundamentos de Valoración de Empresas, Productos Derivados y Mercados Bursátiles

Propósitos y Métodos de Valoración Empresarial (TM4)

Propósitos de una Valoración

La valoración de una empresa o activo es un proceso fundamental que sirve para diversos fines estratégicos y operativos:

• Operaciones de compra-venta: Para el comprador, la valoración indica el **precio máximo a pagar**; para el vendedor, el **precio mínimo** por el que debe vender. También proporciona una estimación de hasta cuánto pueden estar dispuestos a ofrecer distintos compradores.
• Valoraciones de empresas cotizadas en bolsa: Permite comparar el valor teórico con la cotización de la empresa en el mercado para determinar qué valores concentrar en la cartera (aquellos que parecen más **infravalorados** por el mercado).
• Salida a bolsa de una empresa: La valoración justifica el precio al que se ofrecen las acciones al público.
• Herencia y testamento: La valoración sirve para comparar el valor de las acciones con el de los bienes inmuebles u otros bienes.
• Sistemas de remuneración basados en creación de valor: La valoración de una empresa o una unidad de negocio es fundamental para cuantificar la **creación de valor** que estas unidades y sus directivos aportan.
• Identificación y jerarquización de los impulsores de valor: Permite identificar las fuentes de creación de valor.
• Decisiones estratégicas sobre la continuidad de la empresa: La valoración de una empresa y de sus unidades de negocio es un paso esencial para decidir si seguir en el negocio, vender, fusionarse, ordenar, crecer o comprar otra empresa.
• Planificación estratégica: Ayuda a decidir qué producto, línea de negocio, país o cliente priorizar. Permite medir el impacto de las posibles políticas y estrategias de la empresa en la creación y destrucción de valor.
• Procesos de arbitraje y pleitos: Es un requisito al presentar una pericia en disputas sobre precios. La valoración mejor sustentada suele ser más próxima a la decisión de la corte de arbitraje o del juez (aunque no siempre).

Principales Métodos de Valoración

Métodos Basados en el Balance (Criterio Patrimonial)

Estos métodos son tradicionalmente utilizados y consideran que el valor de una empresa radica en su balance o en sus activos.

• Perspectiva estática: No tienen en cuenta la evolución futura de la empresa ni el valor temporal del dinero.
• Limitaciones: No consideran aspectos no reflejados en los estados contables, como el **capital intelectual**.
• Tipos destacados: Valor contable, valor contable ajustado, valor de liquidación y valor sustancial.

Valor Neto Contable o Valor en Libros

Es el valor de los recursos propios que figuran en el balance (diferencia entre activo total y pasivo exigible).

• Problema: La contabilidad ofrece una visión histórica de los hechos, mientras que el valor de las acciones depende de las expectativas futuras. Por ello, el valor contable nunca coincide con el valor de mercado.

Valor Neto Contable Corregido

Los valores de activos y pasivos se ajustan a su valor de mercado. Se analizan individualmente algunas partidas del balance para ajustarlas a su valor de mercado aproximado. Una vez ajustado el balance (balance a valor de mercado), se determina el valor de los recursos propios. Trata de solventar las limitaciones del método anterior, pero solo lo consigue parcialmente.

Valor de Liquidación

Es el valor de una empresa en el caso de que se proceda a su liquidación (se vendan sus activos y se cancelen sus deudas). Se calcula deduciendo del patrimonio neto ajustado los gastos de liquidación del negocio (indemnizaciones a empleados, gastos fiscales y otros gastos propios de la liquidación).

La utilidad de este método está restringida a una situación muy concreta, como es la compra de la empresa con el fin de liquidarla posteriormente. Sin embargo, siempre representa el **valor mínimo** de la empresa, ya que normalmente el valor de una empresa suponiendo su continuidad es superior a su valor de liquidación.

Valor Sustancial

Representa la inversión que debería efectuarse para constituir una empresa en idénticas condiciones a la que se está valorando. También puede definirse como el valor de reposición de los activos, bajo el supuesto de **continuidad de la empresa**, por oposición al valor de liquidación. Normalmente no se incluyen en el valor sustancial aquellos bienes que no sirven para la explotación (terrenos no utilizados, participaciones en otras empresas, etc.).

Existen tres clases de valor sustancial:

1. Valor sustancial bruto: Es el valor del activo a precio de mercado.
2. Valor sustancial neto o activo neto corregido: Es el valor sustancial bruto menos el pasivo exigible. También se conoce como **patrimonio neto ajustado**.
3. Valor sustancial bruto reducido: Es el valor sustancial bruto reducido solo por el valor de la deuda sin coste.

Otros Indicadores de Valoración

PER (Price-to-Earnings Ratio)

Indica el precio de una compañía en relación con su rentabilidad, es decir, el precio de un euro de beneficio en el mercado de valores. Un PER bajo indica que se está pagando menos euros por los beneficios de la empresa (compañía “barata”).

BPA (Beneficio por Acción)

Se trata de determinar el beneficio neto dividido por el número de acciones de la empresa (cuánto de lo obtenido por la empresa como resultado de su actividad correspondería a cada acción).

Free Cash Flow (Flujo de Caja Libre)

Representa la cantidad de efectivo que la empresa genera después de cubrir sus gastos operativos y las inversiones necesarias para mantener sus activos en funcionamiento. Es un indicador clave de la **salud financiera** de una empresa.

Métodos Mixtos

El fondo de comercio o goodwill es el valor que recibe la empresa por encima de su valor contable ajustado y corresponde a un conjunto de fortalezas de la empresa que no se ven reflejadas en la contabilidad.

Consideraciones: ¿Qué Método Usar?

El método más apropiado para valorar una empresa es **descontar los flujos de fondos futuros esperados**, ya que el valor de las acciones de una empresa proviene de su capacidad para generar dinero (flujos) para los propietarios de las acciones.

Productos Derivados (TM5)

Contrato de Futuro

Un contrato de futuro es un acuerdo por el que las partes que intervienen se obligan a comprar o vender un activo subyacente en una fecha futura (vencimiento del contrato) al precio al que cotiza el contrato en el mercado. (El Forward es similar a los contratos de futuros, pero se negocia directamente entre las partes).

• El comprador asume la obligación de adquirir (o recibir) un activo específico (activo subyacente) a cambio del pago de un precio previamente acordado (precio del futuro) en una fecha futura determinada (fecha de vencimiento).
• El vendedor tiene la obligación de vender (o entregar) un activo determinado a cambio del cobro de un precio pactado en una fecha futura pactada.

La toma de decisiones se torna intrigante: si se anticipa que el precio de un activo específico aumentará, se debe optar por comprar contratos de futuro; mientras que, si se prevé que disminuirá, la elección adecuada es vender contratos de futuro.

Posiciones en Contratos de Futuro

• Posición Larga (Compra Futuro): El comprador tendrá que adquirir la materia prima al precio acordado.
• Posición Corta (Venta Futuro): El vendedor establece la obligación de vender el activo y el derecho de recibir el pago preestablecido.

Contrato de Opción

Es un contrato por el que se otorga el **derecho** (no la obligación) a comprar o vender algo a un precio determinado en un tiempo determinado, a cambio de una prima. Dicha prima es el precio de la opción. El derecho de comprar o vender se denomina activo subyacente.

Tipos de Opciones

• Comprar una opción Call: Ofrece el derecho a comprar un activo subyacente al precio de ejercicio. Cuanto más aumente el valor del mercado, más beneficios se pueden obtener.
• Vender una opción Call: Obliga a vender en el mercado al precio de ejercicio si la opción es ejecutada por el comprador durante o antes de la fecha de vencimiento.
• Comprar opción Put: Ofrece el derecho a vender en el mercado al precio de ejercicio en una fecha determinada, o antes. Cuanto más descienda el valor del mercado, más beneficios se pueden obtener.
• Vender una opción Put: Obliga a comprar en el mercado al precio de ejercicio si la opción es ejecutada por el comprador durante o antes de la fecha de vencimiento.

Valor Intrínseco y Extrínseco de una Opción

• Valor Intrínseco: Es el valor que tendría la opción si fuese ejercitada inmediatamente, es decir, es la diferencia entre el precio del subyacente y el precio de ejercicio de la opción. Su valor es siempre igual o mayor que 0.
• Valor Extrínseco: Es la diferencia entre el precio de la opción y su valor intrínseco. Es un valor subjetivo y depende de tres parámetros: **tiempo hasta vencimiento**, **volatilidad** y **tipo de interés a corto plazo**.

Swaps

Es un contrato en el que dos partes se comprometen a realizar el intercambio de flujos de efectivo en una cantidad y condiciones determinadas, por ejemplo, el pago de intereses sobre una deuda.

Tipos de Swaps

• Swaps de Tipo de Interés: Consiste en el pago de intereses periódicos fijos por una de las partes a cambio de recibir intereses periódicos variables por la otra parte, referenciados a un índice determinado. No existe intercambio de principal ni riesgo divisa, pero sí existe riesgo de tipo de interés, ya que el activo subyacente es un depósito.
• Swaps de Tipo de Cambio: Consisten en el intercambio de flujos periódicos fijos por una de las partes en una divisa a cambio de recibir los intereses periódicos variables por la otra parte en una divisa diferente (por ejemplo, recibir los intereses generados en dólar contra el euro). Existe intercambio de principal al inicio y al vencimiento del contrato, riesgo divisa y riesgo de tipo de interés.

Diferencia entre Futuro y Forward

Los forward y los futuros son contratos que fijan hoy el precio de una transacción futura, pero se diferencian en varios aspectos esenciales:

• Los forward se negocian de forma privada (**OTC** - Over The Counter) entre dos partes, son totalmente personalizados, no requieren garantías y se liquidan solo al vencimiento, lo que implica un mayor riesgo de incumplimiento y una liquidez muy baja.
• Los futuros se negocian en **mercados organizados**, están estandarizados, exigen depósitos de garantía y se someten a ajustes diarios de pérdidas y ganancias, lo que reduce el riesgo de contraparte y aumenta su liquidez, ya que pueden comprarse y venderse fácilmente en el mercado.

Ventajas del FRA (Forward Rate Agreement)

La principal utilidad de este tipo de instrumentos es la protección frente a movimientos indeseados de los tipos de interés que puedan producirse, lo que elimina incertidumbre en las distintas operativas a abordar por cualquier entidad.

El FRA es un forward sobre tipos de interés a corto plazo donde el subyacente es un depósito interbancario. Son contratos negociados directamente entre las partes, es decir, son contratos OTC.

Mercados Bursátiles y Análisis de Inversión (TM6)

Mercado Primario o de Emisión

En el campo de los activos representativos de deuda, la **solvencia del emisor** es primordial y sirve, entre otras cosas, para fijar el tipo de interés nominal o valor del cupón de los mismos. La calificación de los títulos de deuda (desde mínimo riesgo hasta alto riesgo) se hace en base a ratios del balance y cuenta de resultados del emisor, manejándose coeficientes de liquidez, solvencia, cobertura del servicio de la deuda, etc.

Mercado Secundario: La Bolsa de Valores

• Actualmente, la Bolsa más importante del mundo es la **Bolsa de Nueva York** (Wall Street).
• Existen más de treinta bolsas en Europa, con diferentes sistemas de negociación y liquidación.
• En 1971 comienza el **NASDAQ**, mercado electrónico creado por la Asociación Nacional de Sociedades de Valores (NASD).

¿Qué es la Beta?

La Beta es una variable que mide la **volatilidad de una acción respecto a su índice de referencia** (riesgo sistemático).

• Beta = 1 (Valor Neutro): La acción se mueve en la misma proporción que el índice o posee el mismo riesgo sistemático.
• Beta > 1 (Valor Agresivo): La acción registra una mayor variabilidad que el índice, lo que muestra que la acción tiene un mayor riesgo que el mercado.
• Beta < 1 (Valor Defensivo): La acción registra una menor variabilidad que su índice de referencia o posee para el mercado un menor riesgo.

Mercado Continuo

El SIBE (Sistema de Interconexión Bursátil Español) está dirigido por órdenes, con información en tiempo real en las pantallas y difusión automática de la información de la contratación. Estas órdenes se clasifican según criterios de precio y momento de introducción. Si existe contrapartida al precio fijado en la propuesta, la orden se ejecuta automáticamente.

Índices Bursátiles

Un índice bursátil es una medida estadística basada en la teoría de números índices que se usa para reflejar los cambios de los precios de las acciones cotizadas. Aunque existen índices sobre renta fija, fondos de inversión o derivados, los más conocidos son los índices sobre acciones.

Un índice bursátil recoge la evolución de los precios de un grupo de compañías que son las más representativas de este mercado. Pero cada una de las compañías tiene un diferente peso en el mercado, por lo que se deben ponderar.

Eficiencia del Mercado

Es la capacidad para formar de manera rápida y fiable unos precios que descuenten toda la información concerniente a los valores.

• A mayor grado de eficiencia, mayor efectividad del análisis técnico respecto al análisis fundamental.
• Una manera de estudiar la eficiencia media de los mercados es observar cuánto tiempo pasa desde que se anuncia un dato macroeconómico y la consiguiente variación del nivel de los precios del mercado.

El Análisis Bursátil

Es el conjunto de técnicas que sirven de base para la adopción de decisiones respecto al mercado de valores. Su objetivo es el estudio de los movimientos de las cotizaciones bursátiles a través de gráficos, balances, series temporales, series estadísticas o teorías de diversa índole, para la formulación de hipótesis sobre el funcionamiento de un mercado o de un determinado valor del mismo.

Análisis Técnico vs. Análisis Fundamental

• El Análisis Técnico: Trata de explicar el precio de un valor en base a modelos de comportamiento, mediante la aplicación de la estadística, usando como instrumentos de trabajo los índices de bolsa, volúmenes de contratación, gráficos, etc. Se orienta más al **corto plazo**.
• El Análisis Fundamental: Parte del principio de que la cotización de las acciones depende de la **realidad económico-financiera de la empresa**. Proporciona buenos resultados cuando el horizonte es amplio, es decir, el inversor compromete recursos invirtiendo a **largo plazo**.

Volatilidad

Es la velocidad a la que varían los precios y el rango en el que lo hacen. Es una medida estadística de cuánto cambia el precio de un activo durante un período de tiempo determinado, y una forma de evaluar el grado de riesgo de un activo: cuanto mayor sea el nivel de volatilidad, mayor será el riesgo asociado con el activo.

Tipos de Volatilidad

• Histórica: Variabilidad relativa (en porcentaje) de rentabilidad de un activo respecto al promedio en un periodo dado.
• Real: Los vaivenes del precio que se producen durante la negociación de una sesión diaria (la diferencia que hay entre el precio máximo y el precio mínimo de un día).
• Implícita: Se refiere a la volatilidad de un activo en el futuro, determinada por la propia naturaleza del activo.

IBEX 35

Se trata del índice oficial de la bolsa española y, por lo tanto, la representa en su conjunto. Está compuesto por 35 empresas que cotizan en el mercado continuo: las más negociadas de la bolsa española, es decir, las empresas más líquidas que más interés comprador y vendedor despiertan habitualmente entre los accionistas. El IBEX 35 no siempre está formado por las mismas empresas, ya que periódicamente se comprueba que las 35 compañías del índice sigan siendo las empresas más líquidas.

Características de los Mercados Bursátiles

El mercado bursátil es un componente esencial del sistema financiero, que abarca a diversas empresas, instituciones y agentes económicos involucrados en la negociación de activos financieros cotizados a nivel global. Este entorno se caracteriza por ser **regulado y centralizado**, proporcionando un espacio estructurado para la compraventa de valores. Está formado por los activos financieros negociables emitidos a largo plazo, tanto en forma de deuda como de participaciones en capital, con diferentes niveles de riesgo y liquidez.

Tipos de Inversores en el Mercado Bursátil

1. Inversor Institucional: Son entidades financieras que gestionan grandes sumas de dinero en nombre de sus clientes. Invierten en una amplia variedad de activos y, debido a la magnitud de sus inversiones, a menudo tienen la capacidad de influir en las decisiones corporativas.
2. Inversor Minorista: Individuos que invierten en el mercado bursátil con cantidades más pequeñas de capital. No tienen la misma influencia que los inversores institucionales, pero su participación puede ser significativa en conjunto.
3. Inversor Especulativo: Busca obtener ganancias rápidas a través de operaciones de compra y venta de activos financieros en un corto plazo. Su objetivo principal es aprovechar las fluctuaciones de precios y no necesariamente participar activamente en la gestión de la empresa.
4. Inversor a Largo Plazo: Tiene la intención de mantener sus inversiones durante un período extendido.
5. Inversor Socialmente Responsable: Considera factores éticos, sociales y medioambientales al seleccionar inversiones.
6. Inversor Activo: Adquiere como mínimo el 5% de la compañía y tiene el propósito de influir en las decisiones sobre la misma.
7. Inversor Pasivo: Adquiere como máximo el 20% de las acciones y no participa en el control de la compañía.

Salida a Cotización en la Bolsa

Diferentes Formas de Salir a Bolsa según la finalidad:

• Ampliaciones de capital por suscripción o para canje de acciones propias por las de otras empresas.
• Oferta pública de suscripción de compañías cotizadas o nuevas.
• Salida a bolsa sin oferta previa (listing).
• Emisión de acciones aceleradas.
• Oferta pública de venta de acciones de nuevas empresas.

Requisitos para la Cotización en Bolsa:

• Capital mínimo de 1.200.000, entre accionistas que no tengan más del 25%.
• Beneficios en los últimos ejercicios (2 consecutivos, o 3 no consecutivos) suficientes para un dividendo del 6% del capital desembolsado.
• Al final de la colocación: mínimo de 100 socios, con menos del 25% del capital social cada uno.