Fundamentos de Valoración de Capitales y Estructura Financiera Empresarial

Valor de los Capitales e Inversión

Equivalencia de Capitales en el Tiempo

El dinero no vale lo mismo hoy que en el futuro debido a la inflación y el interés. Para comparar capitales en distintos momentos utilizamos dos procesos fundamentales:

1. Capitalizar: Calcular el valor futuro de un capital actual.
   • Fórmula: $C_n = C_o(1+i)^n$
2. Actualizar: Calcular el valor actual de un capital futuro. Sirve para saber cuánto vale hoy un dinero que recibiremos en el futuro.
   • Fórmula: $C_o = C_n / (1+i)^n$

Características de una Inversión

Una inversión implica un intercambio de dinero en el tiempo. Sus elementos principales son:

• Desembolso inicial ($D_0$): Cantidad de dinero que se invierte al principio (momento 0).
• Duración ($n$): Número de años o períodos que dura la inversión.
• Flujos netos de caja ($F_n$ o cash-flow): Diferencia entre cobros ($C$) y pagos ($P$) de cada período.
  • Si $C > P$ $\rightarrow$ flujo positivo.
  • Si $C = P$ $\rightarrow$ flujo cero.
  • Si $C < P$ $\rightarrow$ flujo negativo.
• Valor residual ($V_r$): Valor que tiene la inversión al finalizar. Se suma al último flujo de caja.

Criterios que Definen una Inversión

• Liquidez: Capacidad de convertir un activo en dinero rápidamente.
• Riesgo: Probabilidad de obtener pérdidas.
• Rentabilidad: Relación entre beneficio obtenido y capital invertido.

Regla general: A mayor riesgo $\rightarrow$ mayor rentabilidad exigida. A mayor liquidez $\rightarrow$ menor rentabilidad.

Métodos Dinámicos de Valoración

Tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo:

• VAN (Valor Actual Neto)
• TIR (Tasa Interna de Retorno)

Ambos métodos se basan en actualizar los flujos de caja.

Capital Líquido y Riesgo

Para la empresa, la inversión se entiende como la adquisición de bienes y derechos con recursos financieros (propios o ajenos) que se han materializado previamente en capital líquido (dinero), con la esperanza de obtener unas ganancias futuras.

El riesgo surge porque los cobros y pagos de una inversión se producen en diferentes momentos del tiempo, lo que dificulta su comparación directa.

Clases de Inversiones

Según el período de permanencia:

• Inversiones a corto plazo: duración $\le 1$ año.
• Inversiones a largo plazo: duración $> 1$ año.

Según el soporte:

• Inversiones financieras: activos financieros (bonos, acciones, etc.).
• Inversiones productivas o económicas: activos para producir bienes o servicios (maquinaria, edificios, etc.).

Según la función:

• Inversiones de sustitución o reemplazamiento para el mantenimiento.
• Inversiones de sustitución o reemplazamiento para reducir costes o mejorar tecnológicamente.
• Inversiones de ampliación de los productos o mercados existentes.
• Inversiones de ampliación a nuevos productos o nuevos mercados.

Valor del Dinero en el Tiempo

Conceptos Fundamentales

• Capital: Es un stock, una cantidad de dinero en un momento determinado del tiempo. Se define por su cuantía y su vencimiento ($C, t$).
• Interés: Es un flujo, la variación del capital durante un periodo de tiempo.
• Capital final: Capital inicial + intereses producidos en un periodo.

Principio de Infravaloración de Capitales Futuros

Entre dos capitales iguales, se prefiere el que se recibe antes porque tiene mayor valor financiero.

Capitalización y Actualización

Para comparar capitales en distintos momentos, hay que llevarlos a un mismo momento del tiempo:

• Capitalización $\rightarrow$ llevar al futuro.
• Actualización $\rightarrow$ llevar al presente.

Capitalización (Definición Importante)

Cálculo del valor futuro de un capital. Consiste en sumar al capital inicial los intereses devengados. Es trasladar un capital de un momento dado a un momento posterior.

Evaluación y Selección de Inversiones

Los métodos de evaluación deben:

1. Resumir en una cifra la información.
2. Ser aplicables a cualquier proyecto.
3. Ser rápidos de calcular.

Métodos Importantes

• Plazo de Recuperación o Pay Back.
• Plazo de Recuperación Actualizado o Pay Back Actualizado.
• Valor Actual Neto (VAN).
• Tasa Interna de Rentabilidad (TIR).

Pay Back

Tiempo que se tarda en recuperar el desembolso inicial.

Cálculo: Se suman los flujos netos año tras año. Cuando la suma iguala o supera el desembolso inicial $\rightarrow$ ese es el plazo de recuperación.

El Coste de la Financiación

Determinación del Coste

1. A veces será explícito:
   • Tipos de interés de préstamos y similares.
2. A veces no será tan fácil de saber:
   • Por ejemplo: Autofinanciación (=financiación con recursos generados por la empresa). SÍ TIENE COSTE, que es el coste de oportunidad de emplear esos recursos en otra cosa.

Estructura Financiera de la Empresa

Es el conjunto de fuentes de financiación que utiliza la empresa. Se compone de:

• Recursos propios.
• Recursos ajenos.

Clasificación de las Fuentes de Financiación

A) Según la propiedad:

• Recursos propios: Pertenecen a la empresa (no se devuelven).
• Recursos ajenos: Dinero prestado (se devuelve).

B) Según la procedencia:

• Financiación interna: Generada por la propia empresa.
• Financiación externa: Procede del exterior.

C) Según el plazo:

• Largo plazo: más de 1 año.
• Corto plazo: menos de 1 año.

Fuentes de Financiación Propias

1. Externas (aportadas por socios):

• Capital social.
• Ampliaciones de capital.
• Subvenciones.

2. Internas o Autofinanciación:

Dinero que genera la empresa con su actividad. Está formada por:

• Reservas: Beneficios no repartidos. Sirven para crecer.
• Amortización: Cantidad que se guarda por la pérdida de valor del inmovilizado.

Causas de depreciación:

• Uso (desgaste).
• Paso del tiempo.
• Obsolescencia tecnológica.

• Provisiones: Fondos para posibles pérdidas futuras.

Tipos de Autofinanciación:

• Por enriquecimiento: Reservas (aumentan patrimonio).
• Por mantenimiento: Amortizaciones y provisiones.

Ventajas de la Autofinanciación:

• Más autonomía.
• No genera deudas.
• Aporta liquidez.

Inconvenientes:

• Reduce dividendos.
• Puede invertirse mal.
• Es lenta.

Dividendo: Parte del beneficio que se reparte a los socios.

Resultado del Ejercicio se Destina a:

1. Amortizaciones y provisiones.
2. Impuesto sobre beneficios.
3. Dividendos.
4. Reservas.

Recursos Financieros Ajenos a Largo Plazo

Financiación ajena: Recursos que la empresa obtiene de terceros y que debe devolver con intereses.

Los recursos financieros ajenos a largo plazo son aquellos que la empresa utiliza durante un periodo superior a un ejercicio económico y que, pasado ese tiempo, debe devolver con los intereses correspondientes.

Tipos:

• Préstamos a largo plazo: Dinero pedido a una entidad financiera que debe devolverse con intereses según las condiciones pactadas.
• Empréstitos: Títulos de crédito (obligaciones, bonos, pagarés…) emitidos por la empresa y comprados por particulares u otras empresas a cambio de un interés. Se llaman valores de renta fija porque dan intereses prefijados (las acciones son de renta variable).
  • Obligación: Cada una de las partes en que se divide un empréstito. Quien la posee es obligacionista (acreedor de la empresa).
• Leasing (arrendamiento financiero): Sistema de financiación mediante el cual una empresa utiliza un bien a cambio de cuotas periódicas. Intervienen: empresa-cliente, empresa de leasing y proveedor. Incluye intereses, gastos administrativos y prima de riesgo. Suele coincidir con la vida útil del bien. Al final existe opción de compra (valor residual). Si no hay opción de compra, no es leasing.
• Renting: Alquiler de bienes muebles o inmuebles a medio y largo plazo. Se paga una cuota fija mensual. Incluye servicios (mantenimiento y seguro). Es gasto fiscalmente deducible al 100%. No hay duración mínima obligatoria. No existe opción de compra al final del contrato.

Recursos Ajenos a Corto Plazo

Financiación para cubrir el ciclo de explotación (menos de 1 año).

Tipos:

• Préstamos a corto plazo: Dinero pedido a una entidad financiera que debe devolverse en menos de 12 meses con intereses.
• Créditos bancarios a corto plazo:
  • Descubierto en cuenta: Permite disponer de más dinero del que hay en la cuenta corriente. Tiene intereses elevados.
  • Cuenta de crédito: La empresa firma un contrato con el banco y puede disponer de dinero hasta un límite. Paga intereses por lo utilizado y comisión por lo no dispuesto.
• Crédito comercial: Aplazamiento del pago a proveedores. Es financiación automática derivada de la actividad normal.
• Descuento de efectos: La empresa adelanta el cobro de letras o facturas a una entidad financiera. El banco cobra intereses y comisiones. Si el cliente no paga, la empresa responde ante el banco.
• Factoring: Venta de derechos de cobro (facturas, letras) a una empresa especializada. Proporciona liquidez inmediata. La empresa no responde del impago. Tiene coste elevado (intereses y comisiones).
• Confirming: Servicio financiero mediante el cual una entidad gestiona los pagos a proveedores. El banco paga al proveedor. Puede ofrecer anticipo del cobro al proveedor. Se considera forma de financiación para el proveedor.
• Fondos espontáneos de financiación: Deudas que surgen automáticamente (Hacienda, Seguridad Social, salarios). No requieren negociación previa. Funcionan como financiación temporal.