Fundamentos Esenciales para la Valoración de Acciones: Dividendos, Crecimiento y Flujos de Caja

Principios de Valoración de Acciones y Dividendos

Rendimiento por Dividendos

El rendimiento por dividendos, reflejado como rentabilidad porcentual según la notación de The Wall Street Journal, se calcula como sigue:

Rendimiento por dividendo = Dividendo Anual por Acción / Precio de Cierre de la Acción

Ejemplo de Cálculo de Ratio de Distribución de Dividendos

Según la notación de The Wall Street Journal, una empresa presenta los siguientes valores:

• DIV (Dividendo por Acción): 2.28
• PER (Ratio Precio/Beneficio): 12
• Precio de cierre: 75 3/16

Pregunta: Calcule el ratio de distribución de dividendos de la empresa.

Respuesta proporcionada en el documento original: 58%

Nota del corrector: El ratio de distribución de dividendos (payout ratio) se calcula como Dividendos por Acción (DIV) / Beneficio por Acción (BPA). Con los datos proporcionados, el BPA se puede estimar como Precio de Cierre / PER = (75 + 3/16) / 12 = 75.1875 / 12 ≈ 6.2656. Por lo tanto, el ratio de distribución calculado sería DIV / BPA = 2.28 / 6.2656 ≈ 36.4%. El valor de 58% indicado podría basarse en información adicional no proporcionada o en una interpretación diferente de los datos.

Valoración de Acciones con Dividendos Futuros

Ejemplo: La empresa de Sam espera pagar los siguientes dividendos:

• Dividendo al final del año 1 (D1): 6$ por acción.
• Dividendo al final del año 2 (D2): 9$ por acción.
• Precio de venta esperado al final del año 2 (P2): 136$ por acción.

Si la tasa de rentabilidad requerida (R) de la acción es del 20%, ¿cuál es el valor actual de la acción (P0)?

Cálculo:

P0 = D1 / (1+R) + D2 / (1+R)2 + P2 / (1+R)2

P0 = 6$ / (1.20) + 9$ / (1.20)2 + 136$ / (1.20)2

P0 = 5$ + 6.25$ + 94.444...$ ≈ 105.69$

Valor de la acción: 105.69$

Modelos de Crecimiento de Dividendos

Fórmula de Crecimiento Constante de los Dividendos (Modelo de Gordon)

La fórmula de crecimiento constante de los dividendos asume que:

• Los dividendos crecen a una tasa constante (g) de forma indefinida.
• La tasa de rentabilidad requerida (R) es mayor que la tasa de crecimiento de los dividendos (g), es decir, R > g.

La fórmula es: P0 = D1 / (R - g), donde D1 es el dividendo esperado en el próximo período.

Estimación de la Tasa de Crecimiento (g)

La tasa de crecimiento constante de los dividendos (g) para una empresa estable puede estimarse como:

g = Coeficiente de Reinversión (b) * Rentabilidad del Capital Propio (ROE)

Donde el coeficiente de reinversión (b) es la proporción de los beneficios que la empresa retiene y reinvierte (es decir, 1 - ratio de reparto de dividendos).

Ejemplo de Proyección de Dividendos con Crecimiento Variable

Supongamos que una empresa (por ejemplo, "Justo Co.") actualmente paga un dividendo (D0) de 2.20$ por acción. Se prevé que este dividendo crezca un 25% anual durante los próximos 4 años, y un 5% anual a partir de ese momento.

Pregunta: Calcule el dividendo esperado en el año 6 (D6).

Respuesta proporcionada en el documento original: 5.37$

Nota del corrector: El valor de 5.37$ corresponde al dividendo esperado al final del año 4 (D4).

Cálculo correcto para D6:

• D0 = 2.20$
• Crecimiento años 1-4: 25% anual
• Crecimiento a partir del año 5: 5% anual
• D1 = D0 * (1 + 0.25) = 2.20 * 1.25 = 2.75$
• D2 = D1 * (1 + 0.25) = 2.75 * 1.25 = 3.4375$
• D3 = D2 * (1 + 0.25) = 3.4375 * 1.25 = 4.296875$
• D4 = D3 * (1 + 0.25) = 4.296875 * 1.25 = 5.37109375$ (Este es el valor proporcionado en el original como respuesta para D6)
• D5 = D4 * (1 + 0.05) = 5.37109375 * 1.05 = 5.6396484375$
• D6 = D5 * (1 + 0.05) = 5.6396484375 * 1.05 ≈ 5.92$

Por lo tanto, el dividendo esperado en el año 6 (D6) es aproximadamente 5.92$.

Factores que Afectan el Valor de la Acción

El valor de una acción:

• Crece cuando aumenta la tasa de crecimiento de los dividendos (g).
• Crece cuando disminuye la tasa de rentabilidad requerida (R).

Empresas con Oportunidades de Crecimiento

Las empresas con oportunidades de crecimiento esperadas mayores normalmente se venden a un ratio PER (Precio/Beneficio) mayor.

Una gran parte del valor de una acción en crecimiento procede del VAOC (Valor Actual de las Oportunidades de Crecimiento).

Ejemplo de Valoración de Empresa sin Crecimiento

Consideremos una empresa ("Crecimiento Lento Co.") sin crecimiento, con dos millones de acciones en circulación. Se espera que gane una cantidad anual constante de 20 millones de dólares sobre sus activos. Si todos los beneficios se reparten como dividendos y el coste de capital (R) es el 10%.

Pregunta: Calcule el precio actual de la acción.

Cálculo:

• Beneficio Total Anual: 20,000,000$
• Número de Acciones: 2,000,000
• Beneficio por Acción (BPA): 20,000,000$ / 2,000,000 = 10$
• Como todos los beneficios se reparten, Dividendo por Acción (D1) = BPA = 10$
• Coste de Capital (R): 10% = 0.10
• Precio de la Acción (P0) para una empresa sin crecimiento: P0 = D1 / R
• P0 = 10$ / 0.10 = 100$

Precio actual de la acción: 100$

Valoración Mediante Flujos de Caja Descontados (FCD)

Las fórmulas del Flujo de Caja Descontado (FCD) son aplicables para la evaluación de:

• Acciones con una tasa de crecimiento de los dividendos constante.
• Negocios completos.
• Acciones con una tasa de crecimiento de los dividendos superior a la normal (modelos de crecimiento en múltiples etapas).

Ejemplo de Valoración de Negocio con FCD

Si el valor actual del flujo de caja libre (sea FCFF para la firma o FCFE para el capital, según el contexto) durante el período de pronóstico explícito es de 5 millones de dólares, y el valor actual del horizonte (o valor terminal) es de 10 millones de dólares.

Pregunta: Calcula el valor actual del negocio.

Cálculo:

Valor Actual del Negocio = Valor Actual de los Flujos de Caja Libres del período explícito + Valor Actual del Horizonte

Valor Actual del Negocio = 5 millones de $ + 10 millones de $ = 15 millones de $

Valor actual del negocio: 15 millones de $

Conceptos Adicionales y Aclaraciones

Fuentes de Retorno para los Accionistas

Afirmación: Los accionistas reciben dinero de la empresa en forma de dividendos y de ganancias de capital.

Respuesta proporcionada en el documento original: Falso.

Nota del corrector: Esta afirmación puede considerarse falsa bajo una interpretación estricta donde las "ganancias de capital" no provienen directamente de los desembolsos de la empresa, sino de la venta de la acción a otro inversor en el mercado a un precio superior. Los dividendos, en cambio, sí son pagos directos de la empresa al accionista. No obstante, ambas son formas en que un accionista obtiene un retorno monetario de su inversión en acciones.

Rentabilidad Esperada y Tasa de Capitalización

Afirmación: La rentabilidad esperada por los inversores en acciones ordinarias a menudo se conoce como la tasa de capitalización del mercado.

Respuesta proporcionada en el documento original: Verdadero.

Nota del corrector: Correcto. También se le conoce como coste de capital propio (cost of equity) o tasa de descuento apropiada para los flujos de caja del accionista.

Valor de la Acción y Flujos de Caja Libres

Afirmación: El valor de una acción del capital ordinario es igual a la corriente descontada de flujos de caja libres por acción.

Respuesta proporcionada en el documento original: Verdadero.

Nota del corrector: Esta afirmación es verdadera si "flujos de caja libres por acción" se refiere al Flujo de Caja Libre para el Accionista (FCFE) por acción. El valor de la acción se deriva del valor presente de los FCFE esperados por acción. Alternativamente, se puede calcular el valor total del capital descontando los FCFE totales y luego dividiendo por el número de acciones.