Flujo de Caja en Proyectos de Inversión: Construcción, Elementos y Estructura

Los flujos de caja son una parte importantísima en el estudio de un proyecto, ya que los resultados que presenta este análisis son los que representan al proyecto. Permiten medir la rentabilidad de toda la inversión. Sistematiza toda la inversión inicial, las inversiones durante la operación, los ingresos y egresos durante la operación, el valor del salvamento del proyecto y la recuperación del capital de trabajo.

Usos principales del flujo de caja:

• Para medir la rentabilidad del proyecto.
• Para medir la rentabilidad de los recursos propios.
• Para medir la capacidad de pago de la empresa, frente a los préstamos que obtuvo para la financiación de esta.

Además, la confección de un flujo de caja difiere en relación con el tipo de empresa al cual se aplique (empresa nueva – empresa en funcionamiento).

Elementos de un Flujo de Caja

• Los egresos iniciales de fondos: Corresponden al total de inversión inicial requerida para la puesta en marcha del proyecto (capital de trabajo, egreso en el momento cero).
• Los ingresos y egresos de operación: Son todos los flujos de entrada y salida reales de caja.
  • Ingreso = totalidad de ventas.
  • Egreso = totalidad de costo de venta (costo de los productos vendidos).
• El momento en que ocurren estos ingresos y egresos: El flujo de caja se expresa en momentos; el momento cero marca todos los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto. Si se proyecta reemplazar una maquinaria, por ejemplo, al momento del reemplazo se considerará tanto el ingreso por la venta del equipo antiguo como el egreso por la compra de la nueva maquinaria.
• El valor de desecho o salvamento del proyecto: Al proyectar los flujos de caja, deberá estimarse un valor de salvamento para el proyecto. El más simple es la valoración de los activos de la empresa representados en los libros contables (deficiente), y otro más complejo es el de valor de mercado de los activos (eficiente): es determinar el valor actual de los beneficios netos futuros, que tiene en cuenta el precio del proyecto en funcionamiento.

Impuesto a las utilidades

Para determinar este impuesto se analizan los gastos no desembolsables, como lo son la depreciación de los activos fijos, la amortización de los activos intangibles y el valor libro de los activos que se venden.

Depreciación (no es un egreso de caja)

No implica un gasto en efectivo, sino que es una medida contable para disminuir el gasto incurrido en el pago de impuestos. Estos activos se deprecian en proporción similar a cada año (método de línea recta).

Clasificación de los costos, según el objeto del gasto

• Costo de fabricación:
  • Directos: Son todos los gastos incurridos en el proceso productivo (gasto de fabricación, materia prima y mano de obra).
  • Indirectos: Son todos los gastos en mano de obra indirecta (energía, agua, comunicaciones, etc.).
• Gasto de operación:
  • Gastos de venta: Son las remuneraciones, seguro social, gratificaciones, transporte, almacenamiento, etc.
  • Gastos generales y de administración: Son los gastos laborales, arriendo, útiles de oficina, equipos de oficina, impuestos, entre otros.
• Gastos financieros: Son los intereses de los préstamos obtenidos para financiar a la empresa.

Estructura de un Flujo de Caja

Los ingresos (venta de productos) y los egresos afectos a impuestos (costo de fabricación) son todos aquellos que aumentan o disminuyen la utilidad contable de la empresa.

Los gastos no desembolsables son para efectos de reducción de pago de carga tributaria, pero no son salidas de caja (depreciación, amortización, valor libro de los activos) [1º se restan y luego se suman, para aprovechar su descuento tributario].

Egresos no afectos a impuestos: Son las inversiones, ya que no aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la empresa por el solo hecho de adquirirlos (cambios de activo). En el momento cero son la inversión en terrenos, obras físicas y maquinaria.

Los beneficios no afectos a impuestos son el valor del desecho del proyecto y la recuperación del capital de trabajo.

Flujo de Caja del Inversionista

Este determina el efecto del financiamiento, apalancamiento de la deuda. Se debe determinar los intereses del préstamo, parte de la cuota pagada a la institución que otorgó el préstamo, y la amortización del préstamo y sus intereses.

El valor de la cuota se resta con el interés para dar el préstamo, y el préstamo se resta con el saldo para dar el saldo de la deuda.

Otra forma de financiar un proyecto para el inversionista es el leasing, es un instrumento mediante el cual la empresa puede disponer de determinados activos con anterioridad a su pago.

Flujos de Caja de Proyectos en Empresas en Marcha

Los proyectos más comunes en empresas en marcha son:

• Ampliación.
• Externalización (outsourcing).
• Internalización.

Existen dos maneras para poder evaluar los flujos de caja:

1. Consiste en proyectar los flujos de ingreso y egreso por separado.
2. Busca proyectar más rápidamente el flujo de ingresos y egresos, busca el flujo incremental.

EBITDA

Es un indicador que sirve para analizar y comparar la rentabilidad entre distintas empresas e industrias, ya que se basa en la proyección de flujos de caja. Actualmente, lo utilizan los inversionistas y grandes compañías.

Básicamente, mide el rendimiento financiero de una compañía mediante la eliminación de los efectos de los impuestos y de la estructura de financiamiento.

No representa el flujo de caja neto de las compañías, sino que es un indicador de rentabilidad que permite medir la capacidad que tiene una empresa para generar ganancias.

“Las partes de la deuda contraída y no pagada son un compromiso por el cual debe responder la empresa, independientemente de las alternativas que enfrente en un momento dado”.

Criterios y Evaluación de Proyectos

Fundamentos de las matemáticas financieras

En la evaluación de un proyecto, las matemáticas financieras consideran la inversión como el menor consumo presente, y la cantidad de flujos de caja en el tiempo como la recuperación, que debe incluir dicha recompensa.

Los principales métodos son el VAN (Valor Actual Neto) y el TIR (Tasa Interna de Retorno).

• VAN: Si es superior a cero, se acepta; si es igual a cero, se acepta porque se gana la tasa mínima; y si es menor a cero, se rechaza el proyecto.
• TIR: Representa la tasa de interés más alta que un inversionista podría pagar sin perder dinero si todos los fondos para el financiamiento de la inversión se tomaran prestados y el préstamo se pagara con las entradas en efectivo de la inversión a medida que se fuesen produciendo.

VAN vs. TIR

Los resultados que se obtienen al comparar ambas por separado son exactamente iguales.

Periodos de Recuperación

Este determina el número de periodos necesarios para recuperar la inversión inicial, resultado que se compara con el número de periodos aceptables por la empresa. Pero este no considera las ganancias posteriores de la empresa, lo que significa más liquidez que rentabilidad. Además, tampoco considera el valor del dinero del año de puesta en marcha con el valor del dinero del último año de evaluación.

Efectos de la Inflación en la Evaluación del Proyecto

Al evaluar un proyecto, se deben analizar flujos de valores reales y no nominales. En los casos de proyectos en parte o totalmente financiados en efectivo o cuentas por cobrar, el poder adquisitivo disminuye en tiempos de inflación.