Conceptos financieros y análisis de proyectos de inversión

T4 DESEMBOLSO INICIAL

Coste total que supone afrontar una inversión. FLUJOS NETOS DE CAJA: Saldos netos entre los cobros y pagos generados en el período, su estimación es el elemento clave en cualquier análisis de viabilidad. HORIZONTE TEMPORAL: Es el período de tiempo durante el cual la inversión genera flujos de caja. Su estimación suele basarse en la vida útil del bien en el que se invierte: N finito VALOR RESIDUAL Llegado el momento n el proyecto está agotado. El valor residual se corresponderá con el valor neto de impuestos que se pueda conseguir por la venta de los activos. N infinito En otros casos llegado el momento n el proyecto sigue operando. valor residual como un VALOR EN CONTINUIDAD. El valor en continuidad se refiere al valor del proyecto como un negocio en marcha. COSTE OPORTUNIDAD: Cuando una empresa utiliza recursos que ya tiene existe un coste de oportunidad potencial. Este coste ha de considerarse en la determinación del valor total de la inversión del proyecto. Ningún recurso es gratuito. De no usarse, podría alquilarse/venderse. Se deberá tomar como coste de oportunidad el mayor de los valores de las distintas alternativas. En caso del uso del Exceso de capacidad: Se trata de la situación en la cual el proyecto usa un recurso de la empresa que no está siendo utilizado ahora, pero que le haría falta a la empresa en el futuro. Coste de oportunidad aplazado: En ocasiones, existen recursos cuyo uso en el nuevo proyecto está siendo considerado, pero puede que no tenga ningún uso alternativo inmediato. Por ejemplo, el exceso de capacidad de una máquina. Deben incluirse en el análisis del nuevo proyecto. LOS COSTES IRRECUPERABLES. Los costes hundidos irrecuperables son desembolsos relativos a un proyecto, que se ha incurrido antes de la realización del análisis de viabilidad del mismo. Han de ser: PASADOS e irrecuperables e IRREVERSIBLES. Ni su existencia ni su cuantía dependen de la decisión que se tome sobre el proyecto puesto que ya han ocurrido en el pasado. En consecuencia, deben ignorarse a la hora de determinar el flujo de caja incremental del proyecto. Costes hundidos habituales: I+D, estudios previos y los gastos de planificación y puesta en marcha previos. PROYECTOS DE INGRESOS Y PROYECTOS DE COSTES. Proyectos de ingresos: Generarán unos determinados ingresos y unos costes asociados a los mismos. PROYECTOS DE COSTES: Son aquellos en los que se plantea adquirir una nueva máquina que va a reducir costes respecto a la actual. En vez de ingresos, tendremos una reducción en costes. EFECTOS DERIVADOS. La realización de una inversión puede repercutir en otras áreas de actividad de la empresa, bien incrementando o disminuyendo su negocio actual (sinergias y erosión). Los efectos derivados son las repercusiones que la realización del proyecto puede tener sobre el resto de las operaciones de la empresa. Estos efectos han de ser tenidos en cuenta si se quiere evaluar correctamente el proyecto. Hay efectos derivados positivos o negativos como la canibalización (lanzar un producto se come parte de las ventas del otro). LOS GASTOS GENERALES EXTRA. Serían, por ejemplo: los salarios, alquileres, suministros (agua, luz). El principio del flujo de caja incremental nos indica que sólo deben cargarse al proyecto aquellos gastos generales de los que sea responsable, que se produzcan por la aceptación de dicho proyecto. DETERMINACIÓN DEL VALOR EN CONTINUIDAD. Cuando el proyecto continúa funcionando tras el horizonte temporal considerado para el análisis, en el último año está el valor estimado que tiene el proyecto ese año debido a que la actividad no cesa. VALOR EN CONTINUIDAD Los cambios que se producen son únicamente en el último año del proyecto (n). Efectos en los Flujos: 1- FNC de la inversión en fijo en el momento n: No se incluirá el VR de la inversión, por lo tanto, no hay tampoco efecto FNC de la inversión en FMO momento n: No se incluye la recuperación del FMO y se incluirá el FMO previsto para el último año. FNC operativo: No sufre cambios. Cálculo valor en continuidad con crecimiento y sin el VC = (Flujo año n * (1 + crec)) / (Tasa desc - crecimiento flujo).

T5- CAE

Es el coste por período que tiene el mismo valor que el coste de comprar y poner en funcionamiento una determinada máquina durante un determinado número de años, la renta que habría que pagar cada año por su utilización. Es el pago anual necesario para recuperar el valor actual de la inversión y los costes de funcionamiento. FAE (fluj anual equival): Si el proyecto no es de costes sino de ingresos, podemos emplear el FAE (flujo anual equivalente) para elegir entre inversiones mutuamente excluyentes que tienen distinta duración.

T6 ALTERNATIVAS CONCEPTUALES DE AJUSTE AL RIESGO

EL AJUSTE DE LA TASA DE DESCUENTO: Se trata de exigir una rentabilidad mínima más alta (es decir, usar una tasa de descuento mayor) cuanto más riesgo. Consiste en sustituir la tasa de actualización por otra tasa, s, calculada añadiendo incremento proporcional al riesgo asociado, reflejando el riesgo del proyecto visto de forma global. (s = k + p) (Ponemos van normal con s en lugar de k). VENTAJAS: Sencillez en su aplicación y se considera el riesgo de forma global. INCONVENIENTES: 1) La determinación de la prima es algo subjetivo que dependerá del inversor (arbitrariedad). 2) Este método penaliza de forma creciente los flujos según se alejan en el tiempo. Dado que p es constante. Los FNC más alejados en el tiempo son los más arriesgados, tendría que ser creciente el riesgo. EL EQUIVALENTE DE CERTEZA. El FNC de cada periodo t se multiplica por un coeficiente (alfa)t, comprendido entre 0 y 1. Cuanto mayor sea el riesgo, tomará un valor más próximo a cero y cuanto menor. (fórmula, van normal multiplicado en el numerador (alfa1 * fnc 1) (alfa^n) = ((1 + k)^n / (1 + s)^n). VENTAJA: poder analizar de forma diferente cada año. INCONVENIENTES: 1) La determinación de los αn coeficientes de reducción a certeza de los FNC futuros se basa en las preferencias del inversor en materia de riesgo. Es subjetivo. 2) No se observa la inversión como un todo global, sin tener en cuenta que los FNC de un proyecto están relacionados entre sí. EL ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD: Se trata de ver cómo afecta al resultado obtenido la variación de alguna de las magnitudes que definen la inversión, y de esta forma tener una idea aproximada del grado de confianza de dicho resultado. Simular el efecto que sobre el resultado (output) tiene la modificación de un input o buscar el valor que tiene que tomar alguna variable clave (input) para que se dé un determinado resultado (output). VENTAJAS: 1) Ayudar a calibrar la fiabilidad del resultado previsto, del VAN original. 2) Aclarar en qué elementos del proyecto se requiere más información, qué variables es necesario estudiar con más detalle. 3) Ayudar a decidir entre dos proyectos con VAN similar. Escogeríamos el proyecto menos sensible. 4) Usar los resultados del análisis de sensibilidad para mejorar la gestión de operaciones y riesgos. INCONVENIENTES: Trata las diferentes variables de forma aislada. Solución: tablas de doble entrada. EL ANÁLISIS DE ESCENARIOS: Permite ver el proyecto de forma integral y calibrar los resultados. SIMULACIÓN MONTECARLO: Proporciona mucha más información que un único cálculo del VAN. Mejora el conocimiento del evaluador sobre el negocio que está analizando. Problemas: 1) El establecimiento de las funciones de distribución puede ser muy subjetivo. 2) La interdependencia entre las variables. 3) La incomprensión del modelo por parte del usuario. CALL Y PUT: Los dos tipos de opciones financieras básicas son las opciones de compra (call) y las opciones de venta (put). Las call otorgan la opción de comprar una acción en el futuro a un determinado precio (precio de ejercicio). Las put otorgan la opción de vender una acción en el futuro a un determinado precio. OPCIONES REALES: Aquellos proyectos que ofrecen más flexibilidad para que el directivo haga las modificaciones futuras serán más valiosos para la empresa que los que no (VAN = VAN Tradicional + Valor de las Opciones Reales) (Opción de diferir o posponer la inversión, Opción de tiempo para construir o inversión por etapas, Opción para alterar la escala de operación, Opción de cambiar inputs o outputs. Opciones de producción). ÁRBOLES DE DECISIÓN: Ayudan a entender los riesgos del proyecto y cómo las decisiones futuras afectarán a los flujos de caja del proyecto, se construyen combinando cuadrados (puntos de decisión) y círculos (puntos de juego de azar). En los cuadrados, el decisor elige la mejor opción que se le presente. El valor de cada círculo será el resultado del juego de probabilidades implicadas. Los árboles se han de resolver desde las ramas más lejanas hacia el tronco. Hace explícita la estrategia empresarial subyacente.

T7 RENTABILIDAD ESPERADA (RENTABILIDAD ESPERADA = TASA LIBRE DE RIESGO + PRIMA DE RIESGO)

Riesgo y Diversificación. A medida que se añaden acciones a la cartera, cada vez tiene menos importancia el riesgo propio de cada empresa, riesgo diversificable, específico o único, y se mantiene el riesgo común a todas las acciones de la cartera, no diversificable, de mercado o sistemático. La ventaja de la diversificación es más notable al principio y la reducción del riesgo es significativa hasta aproximadamente unas 15 acciones. Sin embargo, incluso con una cartera muy grande, no se puede eliminar todo el riesgo: el riesgo sistemático se mantiene. BETA es la pendiente de la línea característica, mide la relación media existente entre la rentabilidad del mercado y la rentabilidad de una acción (B > 1 título volátil o agresivo, sensible al mercado, B < 1 título poco volátil o defensivo, no son muy sensibles. B = 1 volatilidad normal o neutro, es la beta media de todas las acciones) EL MODELO DE VALORACIÓN DE ACTIVOS (CAPM) suele utilizarse para determinar la rentabilidad requerida de la proporción de fondos propios que financian el proyecto. Esto es así pues se suele disponer de la Beta de las acciones. FORMULA = CAPM --- r = rf + Bj x (rm – rf) donde (r = rentabilidad esperada; rf = rentabilidad libre de riesgo; rm = rentabilidad del mercado; (rm – rf) prima de riesgo). INTERPRETACIÓN CAPM: Las tasas de rentabilidad esperadas que exigen los inversores dependen de dos cosas: la compensación por el valor del dinero en el tiempo (rf) y una prima de riesgo que depende de la beta y de la prima de riesgo del mercado. La Línea del Mercado de Títulos describe las rentabilidades esperadas y el riesgo que se asume al invertir en el mercado distintas proporciones de sus fondos. El CAPM incorpora dos ideas fundamentales: Casi todos los inversores exigen alguna rentabilidad extra por aceptar riesgo y les preocupa el riesgo de mercado, el que no pueden eliminar por la diversificación. UTILIDADES: Regla básica de valoración de activos financieros. Tasa de descuento de los flujos de caja de una inversión. En este sentido, la Línea del Mercado de Títulos es la norma para la aceptación de proyectos.

T8 FINANZAS CORPORATIVAS

Finanzas estructurales: centradas en las decisiones a medio y largo plazo. Cuestiones de planteamiento (inversión o de financiación). Finanzas operativas: centradas en las decisiones a corto plazo que tienen efecto en el ciclo de explotación. Cuestiones de funcionamiento (del día a día). FM = AC – PC; FMO = (exist + cuentas a cobrar + tesorería operativa) - cuentas a pagar. Es la parte del fondo de maniobra directamente relacionado con las operaciones de negocio de la empresa. Es igual al fondo de maniobra una vez deducidas las cuentas financieras: caja, inversiones financieras temporales, deuda a corto plazo, etc. Puede incluirse la parte de caja esencial para el funcionamiento diario de la empresa. El operativo son los activos y pasivos circulantes derivados de las operaciones de la empresa. Recoge el volumen de tesorería adecuado para las necesidades ordinarias de funcionamiento de la empresa. Incluye todos los recursos que se obtienen de forma más o menos automática. CONDICIONES DE VENTA: Formas de pago: anticipado (cheque, metálico, transferencia), contado (mismos que antes), aplazado (pagarés, recibos, letras). Factores para condiciones de venta: 1) La probabilidad de que el cliente no pague (el riesgo crediticio de los clientes). 2) El tamaño de la cuenta. Si la cuenta es pequeña, el plazo otorgado para pagar suele ser más breve. 3) Tipo de productos, grado en el que son perecederos. 4) Tipo de cliente. La empresa puede ofrecer condiciones diferentes a mayoristas y a minoristas. 5) Situación de la demanda. Si se trata de un producto nuevo, es posible que se intente estimular sus ventas con unas condiciones de venta muy flexibles. INSTRUMENTOS DE CRÉDITO: 1) En ventas continuadas: a través de cuentas abiertas, anotaciones por parte del vendedor. 2) Compromisos explícitos: letra de cambio comercial, pagarés. ANÁLISIS DEL CRÉDITO: Con clientes actuales, lo más sencillo es investigar pagos anteriores. Con clientes nuevos, lo más común es investigar por medio de una agencia de informes de crédito (que utilizan la información sobre la experiencia de otras empresas con ese cliente). Cinco C del crédito: 1) El carácter del cliente (historial). 2) Su capacidad de pago (flujo de efectivo). 3) Su capital (patrimonio). 4) El colateral que ofrece (garantías). 5) Las condiciones en que se halla la empresa cliente en el marco de su sector. Otorgar o no crédito a clientes: A FAVOR: Aumento de ventas inmediatas y posible aumento de ventas futuras. En contra: Impagos. Financiación de las cuentas a cobrar de no pagar al contado, aceptar crédito de proveedores: VENTAJAS: Financiación del crecimiento y financiación espontánea alineada con las necesidades (flexible, informal, no negociada). INCONVENIENTES: El coste de la no aceptación de descuentos, posible pérdida de imagen, mayor complejidad en el proceso de pago y en la gestión.

1) El tamaño del fondo de maniobra en un proyecto de inversión no afecta ni al VAN ni a la TIR

La mayoría de los proyectos implican que las empresas inviertan en el FMO, que forma parte de los flujos de caja y, por tanto, de la valoración del proyecto. Si, por ejemplo, nosotros estimamos en el análisis de viabilidad de un proyecto que las necesidades del FMO son de un 10% de los ingresos y en un estudio alternativo eliminamos totalmente esa necesidad, observaríamos que el VAN aumenta, al igual que la TIR. La adecuada gestión del FMO tiene consecuencias en la viabilidad de los proyectos y el valor de las empresas.

2) Ciclo de Efectivo o Ciclo de transferencia de la Tesorería

Es el tiempo medio que transcurre desde que se paga en efectivo la compra inicial de inventario hasta que se cobra la venta del producto fabricado a partir de ese inventario. Está compuesto por (P.Exist + P medio de cobro) – P medio de pago. Pexist es el tiempo (medido en días) que transcurre desde que la empresa compra el inventario hasta que vende el producto. Pmedio de cobro es el tiempo que transcurre desde que la empresa vende el producto hasta que recibe el pago. Pmedio de pago es el tiempo que transcurre desde que la empresa compra el inventario hasta que la empresa paga ese inventario.

3) Fuerzas contrapuestas en la gestión de cuentas de circulante

Por un lado, el hecho de que las cuentas de circulante tengan valores altos implica mayores costes de oportunidad y costes de mantenimiento. Los costes de oportunidad se derivan del hecho de tener fondos inmovilizados en dichas cuentas. Los costes de mantenimiento se deben al hecho de que para mantener el valor de dichas cuentas es preciso gastar dinero (energía, seguros). Por otro lado, el hecho de que las cuentas de circulante tengan valores bajos provoca mayores costes de ruptura, debidos a la pérdida de una venta que no ha podido ser satisfecha. La empresa deberá gestionar estas cuentas, y las otras del circulante, teniendo en consideración ambas fuerzas o factores.

4) Modelo Miller-Orr

Tiene en cuenta que la empresa tendrá cobros, no sólo pagos, y además considera la incertidumbre sobre el flujo neto (cobros menos pagos) que tendrá la empresa cada día, y asume que sigue una distribución normal de media cero y desviación típica conocida. También asume un saldo mínimo de tesorería (M). La empresa debe establecer una tesorería mínima y el modelo aporta un saldo óptimo y un máximo de forma que se configura una banda de fluctuación. El modelo establece, por tanto, los límites de control o de decisión (uno máximo y uno mínimo), de modo que: 1) Cuando el efectivo alcance el límite superior (S), se realizará un traspaso de efectivo a valores negociables (se compran valores por un importe tal que volvamos al nivel óptimo de efectivo). 2) Cuando el efectivo cae por debajo del límite inferior (M), se producirá automáticamente un traspaso de valores negociables a efectivo (venta de valores hasta alcanzar de nuevo el saldo óptimo de efectivo).

IRN

No podemos elegir entre proyectos únicamente sobre la base del valor actual neto individual. Cuando los fondos son limitados en el momento inicial, es necesario determinar los proyectos que ofrecen la mayor relación entre valor actual y desembolso inicial. Esta razón es precisamente el índice de rentabilidad (bruto). Falla cuando los recursos están limitados en más períodos posteriores y no sólo en el momento inicial, el método de ordenación por este criterio es inadecuado si hay cualquier otra restricción en la elección de proyectos, si son excluyentes o si dependen unos de otros.