Límites de la Política Monetaria: Factores Internos y Externos

Límites Institucionales a los Tipos de Interés

La política monetaria, cuyo objetivo principal es combatir la inflación, a menudo implementa políticas monetarias restrictivas que conducen a elevados tipos de interés. Sin embargo, esta estrategia puede generar diversos problemas:

• Mayor carga financiera de la deuda pública para los gobiernos.
• Empeoramiento de la distribución de la renta nacional.
• Efectos negativos en el sector exterior:
  • Salida de capitales (aumento de los pagos de intereses), deteriorando la Balanza de Pagos.
  • Altos tipos de interés que atraen entradas masivas de capital (hot money).
  • Con un tipo de cambio flexible, se produce una pérdida de competitividad y efectos negativos en la Balanza de Pagos.
  • Con un tipo de cambio fijo, surgen problemas de control monetario interno: aumento de los Activos frente al Sector Exterior, aumento de la Base Monetaria y aumento de la cantidad de dinero.
• Perjuicio a las actividades productivas, al consumo, a la inversión a largo plazo, a las PYMES y a las empresas en mercados competitivos.

Todo lo anterior ejerce presión política y social sobre el decisor de Política Monetaria.

Limitaciones Exteriores

La reducción de la eficacia de la política monetaria (PM) se relaciona con la libre circulación de capitales y la exigencia de tipos de cambio fijos o intervenidos. Consideremos el siguiente escenario: una PM restrictiva destinada a reducir la inflación. Al disminuir la masa monetaria del país, se reduce la capacidad de gasto y los precios. La disminución de la cantidad de dinero provoca un aumento de los tipos de interés, lo que atrae una entrada masiva de capitales y conlleva una apreciación del Tipo de Cambio. Si el tipo de cambio es fijo, el decisor de la PM se compromete a mantenerlo, demandando divisas, lo que incrementa la partida de Activos frente al Sector Exterior (ASE), traduciéndose en un aumento de la Base Monetaria (BM) y de la cantidad de dinero.

Tipo de cambio fijo: ↓M → Δi → entrada masiva de capitales → ΔASE → ΔBM → ΔM; B = ASE + CSB + CSP + FP + X

El sector exterior puede anular la eficacia de la PM, ya que el aumento final de la cantidad de dinero puede compensar la disminución inicial. Este aumento no deseado puede evitarse mediante políticas de esterilización, si se desea mantener la BM por debajo de un cierto nivel. El aumento no deseado de los activos frente al sector exterior se compensa con la disminución de otra partida: CSB. La limitación exterior se agrava por los siguientes factores:

1. Existencia de multinacionales con fácil acceso a los mercados financieros exteriores.
2. Descoordinación internacional de las políticas monetarias aplicadas en diferentes países.
3. Creciente libertad de los movimientos internacionales de capital.

Cambios en la Velocidad de Circulación del Dinero

La velocidad media de circulación del dinero (V) representa el número de veces que una unidad monetaria se utiliza en un país y período de tiempo determinado para realizar transacciones económicas. Mide la eficiencia con la que se utiliza la cantidad de dinero disponible. Un aumento de V tiene el mismo efecto en la economía que un aumento de la cantidad de dinero, ya que, para una misma cantidad de dinero, se realizan un mayor número de transacciones. La disminución de V tiene efectos similares a la disminución de la cantidad de dinero. Esto está relacionado con la Ecuación de Fisher:

MV = PY_r = Y_n → m + v = p + y_r = y_n

Los monetaristas sostienen que V es constante a corto plazo (v=0). Posteriormente, reconocen que V puede modificarse y, cuando esto ocurre, lo hace en el mismo sentido que m. Si ΔM → ΔV, cualquier PM se amplifica. Los keynesianos argumentan que, a corto plazo, V es muy variable, con movimientos contrarios a M: si ↓m → ↑v y si ↑m → ↓v, los cambios en V anulan la eficacia de la PM. ¿Cómo lo demuestran?

Consideremos una PM restrictiva que busca reducir la cantidad de dinero, lo que provoca un aumento de los tipos de interés. Como resultado de expectativas económicas positivas, los agentes económicos (empresas) realizan nuevas inversiones, solicitando financiación al sector bancario. Este sector intentará obtener liquidez vendiendo activos de su cartera a los agentes económicos ahorradores (familias). Las familias, que tienen sus ahorros en cuentas corrientes, se deshacen de una parte con V reducida a cambio de esos activos financieros de los bancos. Con ese dinero, los bancos conceden préstamos a las empresas, que lo depositan en cuentas corrientes (Depósitos Bancarios con V alta). Se ha cambiado DB con V reducida (familias) por DB con V elevada (empresas). V ha aumentado y las entidades financieras, antes de la venta de activos financieros a las familias, recurrirán al endeudamiento con el Banco Central o utilizarán excesos de liquidez. Queda demostrado que ante ↓m → ↑v.